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今天的白天鹅,明天的灰犀牛——5月美联储议息会议点评

加息缩表靴子如约而至。美联储发布5月议息会议声明,上调联邦基金目标利率50BP至0.75%-1.00%区间。此外,美联储决定自6月起每个月通过到期不再投资的方式减持300亿美元美债与175亿美元MBS,3个月后将上述减持规模分别提升至600亿美元(美债)与350亿美元(MBS)。

加息缩表指引明显较预期更加温和,黑天鹅暂时变白,各类资产价格反弹。议息会议前,CME数据显示市场预计美联储将在5月加息50BP后于6月加息75BP,而本次议息会议上美联储主席鲍威尔虽未明确加息终点,但几乎排除了未来单次议息会议加息75BP的可能,令市场“松了一口气”。此外,市场一度认为美联储将于5月开始缩表,且缩表规模为每月600亿美元美债、350亿美元MBS,而最终结果也更温和。各类资产应声上涨。

利空并未出尽:今天的白天鹅,明天的灰犀牛。

1)目前美联储政策核心矛盾仍是高通胀,核心矛盾切换前,美联储将继续紧缩。

2)假若通胀见顶,美联储是否会缓和加息进程?只要通胀水平未显著回落、经济增长放缓压力未显著增加,那么美联储就将保持单次议息会议50BP升息节奏,进而6月FOMC加息50BP仍是大概率。

3)受缩表节奏影响,10年期美债收益率见顶时间或后移至年中。当下缩表节奏较预期缓和将暂时缓解债券市场的紧张气氛,随着缩表加速时点临近,10年期美债收益率中枢或再度攀升,但预计高点不会显著超过3.2%。

4)启动缩表后地产投资及企业资本开支将加速放缓。

美股是美联储紧货币最好的压力测试锚;美联储与美股进入“猫捉老鼠”阶段。年初以来的实践证明:若美股对加息预期反应过于激烈,就表明联储紧货币的步子迈大了,随即FED会修正节奏、缓和预期;若美股表现相对坚挺,就说明美联储紧货币程度适中。目前美联储与美股之间的关系像极了“猫鼠游戏”,一旦猫捉住老鼠,二者角色就会互换并反向作用。但目前美股下挫仅能缓和美联储紧货币节奏、尚未扭转政策方向,表明美联储对美股下跌似乎有较高的容忍度。可见,在加息持续、经济下行压力加剧的背景下,美股势必加剧波动,加息周期结束前也将出现更大的跌幅。

与美联储紧货币相关的另外三个问题:

1)美元指数暂时难言见顶,新兴市场短暂反弹后或仍有压力;

2)未来2-3个月美债曲线有可能再次倒挂,中美利差倒挂或持续至Q3初;

3)失业率回升之日,即是加息结束之时。目前美国就业市场弹性极弱,8-9月失业率就有可能触底回升。一旦美国失业率走高、经济放缓信号进一步明确,美联储核心矛盾亦将由高通胀切换至经济放缓、失业率走高甚至同步于此的美股重挫,届时美联储将暂停加息,预计美联储加息止步于年内。


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