美股已经到了泡沫最后的疯狂，大家都在等待最后一支舞跳完，然后音乐就结束了。
GMO的杰瑞米·格兰桑是本人特别喜欢的一位海外投资大师。在今年的1月5日，他发布了一篇报告《Waiting for the last dance》。格兰桑认为美股已经到了泡沫最后的疯狂，大家都在等待最后一支舞跳完，然后音乐就结束了。作为一名经历了好几轮大熊市的资深投资者，格兰桑认为你永远不可能逃顶。价值投资者只能提前离场，但这需要压上你的职业生涯风险。
在这一篇文章中，格兰桑阐述了为什么他认为美股就在最后的疯狂阶段！以下我做了内容的翻译整理，希望给大家带来帮助！
我们无法改变的一个事实是，高资产价格肯定比低资产价格回报更低。你们不能在吃蛋糕的同时又吃蛋糕。我们可以现在吃，也可以在将来的某一天再吃，但是不能同时吃。在未来十年内，市场价格上涨，这必然会导致隐含收益率下降。
大多数情况下，资产价格之间基本上是一种合理的关系，大约四分之三。在这段时间，我们可以通过购买相对便宜的资产来获得一点超额收益。为何要说“一点点”，因为机会本来就不多。通过比较和配置大型资产，可以获得这些机会。
对资产配置而言，最大的问题在于剩余时间内资产价格与合理价格的距离过远。事实上，熊市对大家的杀伤力并不大，因为大熊市的持续时间一般比较短。事实上，长期牛市才是致命的，它可能会导致资产价格在几年内与实际价值严重背离。
大多数的客户在这段时间内都会失去耐心。尤其在牛市最高峰，当资产价格经历了最后的疯狂，投资者除了失去耐心，还产生了焦虑和嫉妒。最令人烦恼的事，我曾说过，看着你的邻居发财致富。
顾客怎么知道是市场太疯狂了，还是基金经理能力不行？经常可以通过历史表现来判断，但是有时市场周期比你想象的要长得多。Cainns曾说过，“市场处于非理性状态的时间要比你维持偿付能力的时间长”，他是对的。
虽然我很早就退出了基金经理的职位，但我还是很乐意告诉你我的观点：我们很有可能处于一个巨大的美股泡沫之中，90年代后期这类泡沫每10年左右就会爆发一次。
即使一切都不确定，泡沫还是有可能以糟糕的方式结束。只是时间的问题，投资者会很高兴离开市场。
这就是说，他通过离场存钱，降低了风险，降低了波动率。高估并非预测泡沫破灭的必要条件，而只是充分条件之一。用周周期、月周期和季度周期来预测顶部完全不可能。
实际上，我预测2008年会出现牛市顶部，2009年初会出现底部。它包含50%以上的运气因素，和我预测日本股市泡沫顶部提前了三年。
MO公司于1987年离开日本市场，当时日经指数的市盈率为40倍。在此后的三年中，我们大举跑输，日本股市的市盈率达到65倍，但我们在股市真正泡沫破灭后的三年里都没有买入，最后还是赚了不少。
类似地，1997年末，标普500指数的市盈率已超过1929年的21倍，我们立即抛售了所有美国股票，并无奈地看着美股涨至35倍。这一阶段，我们失去了一半的资产配置客户，但最终却弥补了市场下跌的损失。
请相信我，同样的事情总是发生。在每个泡沫的最后的疯狂中，都有一个投资者的疯狂行为，尤其是个人投资者。我们没有看到这一轮长期牛市的前十年的任何迹象。
但我的同事 Ben Inker和 JohnPease最近在他们的季度报告中都提到了大量个人投资者的疯狂行为，其中包括 Hertz, Kodak，尤其是特斯拉。
我们也看到“巴菲特指标”，股票市场和GDP的比例，已经突破了2000年的历史新高。在2020年我们有480个IPO上市，包括惊人的248个SPAC模式上市，上市公司数量超过了2000年的406个IPO。
我们也看到，有150个市值超过2.5亿美金的公司，在这一年股价涨了3倍以上，是过去10年任何一年的3倍以上。
甚至我们看到，长期的熊市空头，诺贝尔奖得主罗伯特·席勒（Robert Shiller），成功预测了2000和2007年两轮泡沫，也是少数我尊重的经济学家，已经开始对冲他的空头仓位。
他认为自己预测资产价格的CAPE指数，显示相对于债券来说，资产价格并没有那么高估，债券的泡沫比股票更大。啊，我的天呐！
当然，我也没那么意外。过去一个夏天以来，股票市场加速上涨，这就是牛市泡沫最后一波的特征：几乎直线拉升一般的加速上涨。即便这个阶段很短，但是因为速度太快，错过泡沫会带来巨大的痛苦以及职业风险。
而我继续加码对市场的看空，在我看到市场加速上涨之后，我对于市场处在泡沫后期的判断更加有信心了，泡沫的破灭已经开始箭在弦上。
这一次泡沫和历史的不同是，经济并没有像过去那几次泡沫那样强劲复苏，甚至可能面临增长的二次探底。在经济有巨大不确定性的今天，市场的价格却高了太多。今天，市场估值水平在历史最高分位，而经济是历史最差分位。
今天，大家都认为零利率是新常态，零利率背后隐含完美的经济条件和金融条件，而且能持续很长时间，但这根本不可能发生。
每一次泡沫的顶端，大家都会普遍认为，这一次泡沫没有那么快结束……大家总是把信仰放在了美联储和财政部，2000年的格林斯潘、2006年的伯南克、今天的耶伦和鲍威尔。但是历史上每一次熊市都不可避免发生。如果把信仰放在央行上，这就是和魔鬼在做交易。
这一次依然如此，大家都认为高估值会持续，因为利率永远会维持在0的水平，因为央行有道德风险，不希望泡沫破裂。大家都认为，维持低利率能避免资产价格的回落。永远！但是2000年回落了，纳斯达克跌了82%。2008年也回落了，引发了全球金融危机。
所有的承诺在最后一文不值。这一次没有不同，我们都在等待最后一支舞曲，最终音乐会停止！
每一项投资都不能完美重复，尤其是泡沫。每次不合理都是不一样的，我们只能找到一些相似点。他说：“我认为现在市场可能会持续上涨数月，类似1999年7月至2000年2月。也就是在一段时间内的上涨。
我最好的猜测可能是晚春或早夏结束，与新冠状病毒疫苗的流行正好吻合。到了这个阶段，全球经济最大的困扰被解决了，然后每个人都会发现，经济依然如此糟糕，刺激也会减少，而估值却很高。
但要记住，试图准确把握泡沫的破灭会让你失望。破产法很少是由事件引发的，很多破产法在破产法实施时，市场处于良好状态，这也是为什么破产法难以准确把握最高点的原因。
在任何情况下，今天的市场都符合大泡沫。处于疯狂牛市顶点的市场，却会遭受到空头攻击。就像1929年的顶部，1999年的顶部一样。另外一项指标是市场上最后一波的加速。
从南海泡沫到1999年科网股泡沫，我们统计了一轮牛市。标普500和罗素2000在过去9个月里分别上涨69%和100%，这次是牛市中最后一次疯狂上涨。
再一次经历一个巨大的泡沫，就像1989年的日本，2000年的科网股，2008年的次贷危机一样，让我感到荣幸。所有的4个泡沫都是我投资生涯中最严重的。我们经常上班打卡。但投资顾问不做任何事就能在泡沫中赚钱，虽然世界上没有免费的午餐。
现在又到了这个时候，我想市场已经满足了我对泡沫的定义，在未来的某一天，你将会在2020年夏天离开市场。对错过泡沫产生的职业风险来说，也意味着泡沫破灭后将对客户和事业造成更大的伤害。
对大机构而言，即使出现了和日本一样的65倍市盈率的泡沫，它们也不具备看跌的条件。上次像我们这样的大机构做空是1999年 UBS，当时他们的仓位与我们现在的 GMO差不多。
每个人都不要等到高盛或摩根斯坦利看空的那一天，因为这一天永远不会到来。即使这有利于客户减少风险，但也不能完全实现任何业务环境。这种制度的观点总是简单而直接：总是多多少少。
但也不要认为你可以逃顶，永远不要尝试选择市场的顶部。
怎么做呢？正如1929、2000、漂亮50等每次泡沫破灭时，这一次市场上对资产类别、行业和公司的估值都存在巨大差异。截至2019年底，与成长股相比，价值股的表现是历史最差的十年，而与2020年相比，则是历史最差的十年，两者平均方差扩大了20-30%！
类似地，与美国相比，新兴市场表现是过去50年来最糟糕的三个国家之一。毋庸置疑，我们认为，如果职业风险允许，你应该在价值投资和新兴市场投资，并避免美国成长股产生巨大泡沫。祝您好运！
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