我们分析认为，2023是复苏之年，当前是复苏初期，而不是通缩，经济正处于爬坡过坎的关键时期，当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务，发力点在财政积极、货币宽松、稳楼市小阳春、提振消费、提振民营经济信心、加大储能人工智能新基建投资、稳外贸等。
当前应防止经济二次探底，挑战主要来自应对美欧银行业危机和经济衰退冲击我国外贸、降低偏高的青年失业率防止通缩-债务循环、鼓励生育应对人口老龄化、民营经济信心有待提振、房地产市场环比放缓。
4月制造业PMI在连续3个月回升后首现回落，甚至降到荣枯线下，新订单尤其新出口订单明显下滑，表明经济复苏基础不牢，政策不能松懈，不可大意。
美欧银行业危机持续发酵，继硅谷银行倒闭、签名银行倒闭、瑞信银行被并购之后，第一共和银行面临持续的客户挤兑和股价暴跌之后被迫退市，被摩根大通收购。
考虑到当前经济复苏基础不牢，建议慎重出台收紧的政策，房地产税试点应暂缓，平台经济法无禁止即可为，民营经济加大法治保护力度。
如果全力拼经济，今年中国经济有望重新引领全球。
我们此前发布报告：《当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务》《关于放开经济活动的建议》《关于提振民营经济信心的建议》。
会议对经济形势判断和下一步工作部署如下：
第一，对经济形势的判断：肯定一季度经济增长实现良好开局，“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”。但强调“内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力”。这预示政策短期不会转向，仍将维持宽松，但也不会过度刺激。
第二，政策基调，财政政策保持积极、货币政策维持宽松，重点支持扩大内需、帮扶市场主体、支持科技创新和绿色发展、防范化解房地产风险。会议提出，“积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力，形成扩大需求的合力”。
第三，扩大内需靠提振消费和投资。未来促消费更多是以提高“就业-收入”、优化消费场景、提升消费意愿等方式进行，既不会透支需求也更为有效，此前已公布2023年新能源车延续免征购置税。投资方面，“平急两用”公共基础设施建设、现代化产业体系建设也将成为重要拉动力量。
第四，新增长点，将现代化产业体系建设放在优先位置，重点提及“科技自立自强根基”、“通用人工智能”、“新能源汽车、充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。这反映新基建、新能源是未来经济发展的重要方向和抓手，重点提及的行业有望迎来快速发展期。
第五，就业是解决内生动能不足的根本，在当前经济形势下更为关键。是提高居民收入、改善民生和居民预期的良药。当前就业结构性问题突出，3月16-24岁失业率高达19.6%。4月26日国办发布的《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》从总量和结构详细部署15条措施。
第六，继续强调提振民营经济信心，近期一系列支持民营企业政策出台，从舆论、营商环境、自身经营等多方面给予支持。
第七，对房地产短中长期均有部署。短期推动房地产市场软着陆，长期建立房地产新模式。“城中村改造”、“‘平急两用’基础设施建设”、“保障性住房”有助于弥补当前新开工和施工的不足。当前房地产销售延续小阳春、分化式复苏，但动能略显不足。房地产新模式，关键是长租房、保障房、城市群战略、人地挂钩、租购并举、金融稳定和房地产税。
第八，稳外贸。近年中国加强对外合作、产业升级的效果开始显现，3月出口呈现出“新三样”“新区域”的结构性亮点。国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，提出18条具体措施。从全球经济形势，美国政策滞胀转入浅衰退，欧洲从衰退转入深度衰退，中国从底部转入复苏初期。
第九，会议提示了四项风险需要防范化解。中小银行、保险和信托机构改革化险；房地产风险化解、推动软着陆；地方政府债务风险防范化解，严控新增隐性债务；继续抓好新冠疫情防控工作。
1 总基调：全力拼经济，经济复苏处于爬坡过坎阶段
一季度政治局会议对经济形势的看法是，“经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局”。但“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。
“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。
我们分析认为，2023是复苏之年，当前是复苏初期，而不是通缩，经济正处于爬坡过坎的关键时期，当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务。政策将保持宽松基调，不会转向，但也不会过度刺激。
一季度中国GDP实际同比增长4.5%，超额完成GDP增速目标。但要看到，一季度中国经济的外生推动力量较强，线下活动恢复带动了报复性消费需求和房地产需求；以及在中央和地方全力拼经济政策推动下，基建和制造业的高增。
3月，社会消费品零售总额同比增长10.6%；商品房销售面积和销售额同比分别为-3.5%和6.3%，分别较1-2月降幅收窄0.2和6.4个百分点；房地产竣工同比增长32.0%，较1-2月上升24.0个百分点。基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长8.7%，制造业投资同比增长6.2%。一季度高技术产业投资同比增长16.0%。
反观，我们正处于经济复苏的早期，市场信心和经济内生动能不足，预防式储蓄偏高，就业结构性问题突出，物价低迷，企业利润和民间投资尚未好转，这会影响到未来消费和投资的可持续性。
3月，居民存款增加2.9万亿元，同比多增2051亿元，创历史同期新高；16-24岁失业率升至19.6%；CPI和核心CPI均同比上涨0.7%，PPI同比下降2.5%。一季度，民间固定资产投资同比仅增长0.6%，规上工业企业利润同比下降21.4%。
外部环境面临挑战，欧美正进入衰退阶段，外需下滑。3月美国ISM制造业PMI 46.3%，连续5个月景气收缩。4月欧元区制造业PMI 45.5%，连续10个月景气收缩。3月越南和韩国出口分别下降13.2%和13.6%。
当务之急是把发展放在首要位置，若二季度GDP同比能达8%以上，全年GDP同比将在6%左右。能够提振市场信心、促进内生动能正向循环。
我们建议，全力拼经济，核心是提振信心。中长期，提高全要素生产率，新能源、新基建、鼓励生育。我们近期发布报告《当务之急是全力拼经济，把发展放在首要任务》《关于放开经济活动的建议》《关于提振民营经济信心的建议》。
2 积极的财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力
一季度政治局会议提到，“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”。
我们认为，财政政策将保持积极，兼顾扩大内需、财政可持续、发展和安全多重目标。
结合此前《政府工作报告》要求，“加力”体现在：一是提高赤字率，2023年政府工作报告将赤字率提高为3.0%，较2022年提升0.2个百分点；对应赤字规模为3.88万亿元，较去年增加5100亿元。二是进一步加快专项债的发型和使用。2023年地方政府专项债券为3.8万亿，较去年增加1500亿元。1-3月各地发行新增专项债券共计1.32亿元。三是加大地方转移支付，推动资金直达地方。“提效”体现在继续完善税费优惠政策，帮扶市场主体，增强纾困企业的针对性。
当前财政收支压力分化，22个省市财政收入负增长。短期应开源节流，长期靠转型改革，以时间换空间，减轻对土地财政、隐性债务的依赖，培育新基建、新能源、新引擎，从土地财政向股权财政转型。
货币政策将维持宽松，重点发力结构性政策工具。在扩大内需、降低实体成本、科技创新、绿色发展和防范化解房企风险等方面精准发力。
结合一季度央行例会，货币政策着力点：1）用好政策性开发性金融工具，重点发力基建项目。2）发挥存款利率市场化调整机制重要作用，推动企业融资和个人信贷成本下降。3）引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。4）有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。5）加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
3促消费，从提高居民就业和收入着手
一季度政治局会议强调，“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。
疫后消费主动反弹，正处于弱复苏轨道。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，较1-2月提升7.1个百分点。剔除基数效应后，社零消费呈现弱复苏，3月消费两年复合增长3.3%，较1-2月回落1.8个百分点，环比0.2%，低于过去5年同期环比均值0.7%。
后续消费可持续性取决于就业、收入和居民预期。当前就业结构性问题突出、可支配收入需要提高、居民存款处于高位。3月，全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%、5.5%，较上月减少0.3和0.2个百分点；但16-24岁失业率为19.6%，较上月增加1.5个百分点。一季度，全国居民人均可支配收入10870元，名义同比增长5.1%，实际同比增长3.8%。居民存款增加29074亿元，同比多增2051亿元，创历史同期新高。
未来，促进消费将从消费能力、消费场景和意愿同时发力。在消费能力上，消费是收入的函数,应提高居民收入，降低失业率；完善收入分配格局，提升居民收入尤其是中低收入群体在国民收入中的比重、劳动报酬在初次分配中的比重。在消费场景和意愿上，重点推动汽车、家电、家具、餐饮等大宗消费和服务消费，推进国际消费中心城市建设。如汽车，其作为大型耐用品，消费额占我国总消费比重约为28%，2023年新能源汽车延续之前免征车辆购置税将一定程度拉动内需增长。
投资方面，“平急两用”公共基础设施建设、现代化产业体系建设将成为重要拉动力量。
4 新的产业增长点，重点提到“新能源车及配套设施”、“通用人工智能”
一季度政治局会议强调，“要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”，“在短板领域加快突破”，“在优势领域做大做强”。“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”。
“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。
“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”。
近年，新基建投资和高技术制造业份额快速提高，成为中国经济新的增长点。统计局数据显示，高技术制造业和装备制造业占规模以上工业增加值比重分别从2012年的9.4%、28%提高到2022年的15.5%和31.8%，产业结构加快升级。
今年以来，新基建、新能源相关的行业投资快速增长，也是推动经济内生动能恢复的重要力量。1-3月高技术产业投资增长16.0%，其中高技术制造业增长15.2%，快于制造业固定投资增速8.2个百分点。新基建相关电气机械（包含光伏、新能源汽车电池等）、计算机等电子设备制造业（包括5G等）、汽车制造业投资同比分别增长51.5%、12.1%和15.6%。3月，新能源汽车产量维持高增，同比达33.3%。
新能源汽车配套设施同步增长。3月公共充电桩同比增长59%。截至3月底，全国共有公共充电桩195.8万台，从2022年4月到2023年3月，月均新增公共充电桩约6.1万台。新能源相关的清洁电力能源建设领域将从煤电逐渐过渡到“绿电+储能”，比如新能源友好并网的新一代电网、新型储能等。
虽然新基建、新能源产业建设势头正盛，但也要意识到，科技创新的持续发展需要从基础研发、产业落地和制度设计层面共同推进。我们建议，1）基础研发上，加大科研投入。加快科教体制改革，建立市场化、多层次的产学研协作体系。切实提高科研人员与教师的收入待遇，加大海外高端人才引进力度。就业上，加大对高科技人才的支持。对特定专业人才，可提供一次性补助、人才公寓、限期持续性补助等。2）落地层面，聚焦“卡脖子”领域，鼓励科学家创业。加快科教体制改革，建立市场化、多层次的产学研协作体系。鼓励科技创新和转化应用，科技创新作为供给端可以创造新的需求，需求上升又可以给科技创新动力提供正反馈；3）制度层面，加大先进制造实体产业的补贴力度。高技术产业前期投入巨大，地方政府可设立专项发展资金项目。给予科研院所补贴，科技企业税收优惠政策等。有效地实施产业政策，组建研发联盟攻克技术难关。运用市场化机制激励企业创新，强化企业创新主体地位，纵深推进大众创业万众创新。
发力新基建、新能源，兼顾短期扩大有效需求和长期扩大有效供给的重要抓手，具有稳增长、稳就业、调结构、促创新、惠民生的综合性意义。
5 就业是解决内生动能不足的根本，在当前经济形势下更为关键
一季度政治局会议强调，“强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业”。
就业对于提高居民收入、提振居民预期至关重要。提升就业率，前期需要政策支持，后期需要经济活力巩固。近日，国务院办公厅印发《关于优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，提出加大扩岗政策支持、引导基层就业、加强就业帮扶等政策，从扩容量、拓渠道、兜底线三方面予以支持。扩总量上，落实创业担保贷款及贴息政策、加大技能培训支持力度、失业保险稳岗返还政策有效期至2023年年底；拓渠道上，为企业发放一次性就业补贴、引导基层就业、扩大国企招聘规模；兜底线方面，确保零就业家庭至少一人就业、代缴困难群众社会保险等。
目前，整体失业率下降，青年失业率需重点关注。3月全国城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.3%、5.5%，较上月减少0.3和0.2个百分点。16-24岁失业率为19.6，较上月增加1.5个百分点；25-59岁人口调查失业率为4.3%，较上月减少0.5个百分点。青年失业率提升反映社会主体信心不足，民营企业招聘毕业生意愿降低。今年高校毕业生预计将达1158万人，同比增82万人，再创新高。随着二季度毕业季到来，青年失业率或继续面临上扬压力。
6 提振市场主体信心，鼓励平台经济创新
一季度政治局会议提出“要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。
要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。”
近年来，民间固定投资增速呈现下降趋势，侧面反映市场信心不足。2019年民间固定资产投资增速为4.7%，到2022年已经下降到0.9%。2023年3月，民间固定资产投资的累计同比继续降至0.6%。
民营经济在国民经济中具有重要地位，发挥了“56789”的重大作用。近期一系列支持民营经济发展、提振民营企业信心的政策出台，以帮助恢复市场经济的活力和经济增长的动能。
促进民营经济发展一直是政策焦点。3月6日，习近平总书记在参加全国政协民建、工商联界委员联组会时强调，党中央始终坚持“两个毫不动摇”，“三个没有变”，始终把民营企业和民营企业家当作自己人。
提振市场信心，从舆论、营商环境、自身经营等多方面予以支持。在舆论层面，为企业正名。2023年“清朗”活动重点整治采用“贴标签”“带节奏”“放大镜”等方式恶意散布所谓“民营企业卖国论”“民营企业离场论”“国进民退”等论调，渲染丑化、煽动抵触国有经济、民营企业的行为；营商环境方面，加快推出成体系的法律法规，从定性到定量，既有“禁止”又有“维护”。针对融资难、融资贵、流程复杂等问题提出切实可行的方案；自身经营方面，加强民营企业管理体系培训，地方协助精简经营流程等。
7 房地产软着陆、新模式，新提“城中村改造”和“‘平急两用’基础设施建设”
一季度政治局会议提到，“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式”。
“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房”。“平急两用”基础设施是指，平时用作旅游、康养等，重大公共事件突发时立即转换为隔离收治作用的设施。
今年以来，房地产市场呈现小阳春、分化式复苏行情。各地因城施策，部分城市降低限购门槛、下调首套首付比和改善型二套首付比、下调贷款利率等。一季度，商品房销售面积同比下降1.8%，房地产开发企业到位资金同比下降9.0%，房地产开发投资同比下降5.8%，均持续好转。3月70个大中城市房价走势中，一二线城市房价同比涨跌互现，三四线城市同比普遍下跌。
房地产投资的竣工环节改善明显，但新开工和施工表现不佳。城中村改造和保障性住房或有助于弥补新开工和施工的不足。3月竣工同比高增，新开工、新增施工和竣工面积同比分别为-29.0%、-34.2%和32.0%，分别较1-2月下降19.7、29.9和上升24.0个百分点。
但楼市持续复苏动力略显不足，4月环比放慢，当务之急是提振楼市信心。4月1日-27日，30个大中城市商品房成交套数环比下降14.4%，同比增长30.7%；其中，一线、二线、三线城市环比分别下降3.7%、17.3%、18.3%，一线城市同比增长128.8%，主因去年同期低基数；二线、三线同比分别增长11.8%、15.7%。
3月5日，政府工作报告提出，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。
房地产是国民经济第一大支柱行业，稳楼市有助于稳经济、稳就业、防风险。目前，我国房地产行业处于长周期的拐点上，软着陆对于房地产市场健康发展重要。随着大开发时代结束，存量房时代下土地出让金减少、交易环节税收减少，推出房地产税替代土地财政是大势所趋。但考虑到当前经济复苏初期，房地产市场还未走出困境，建议房地产税试点应暂缓，服从全力拼经济的大局。我们建议，对现金流紧张但仍竭尽全力维持经营保交楼的良心房企，实施积极救助措施，例如，国企入股背书，险资入股背书，AMC入股背书，从而打通现金流。
短期支持房市，可以考虑七大措施：下调二套房首付比以支持改善型需求，下调首套房贷款利率以支持首套刚需，对低收入家庭和应届毕业生的租房支出给予适当补贴，放开二线城市的外地首套购房限制，降低交易税费，改变此前过严的限购限贷限价措施、恢复到正常市场状况，支持银行降低存量房贷利率、“带押过户”等便民善政。长期来看，发展住房新模式。以城市群战略、人地挂钩、金融稳定、房地产税、租购并举为五大支柱构建长期住房制度构建长期住房制度。
我们在业内提出了分析框架“房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融”。参考近期发布的报告《当务之急是提振楼市信心，房地产税试点应暂缓》。
8 稳外贸，加强对外合作、提高产品竞争力
一季度政治局会议提出，“要全面深化改革、扩大高水平对外开放”，“要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘”，“要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试”。
中国出口正在经历结构性转型的过程，和一带一路相关经济体联系日渐紧密。1)中国高端制造业转型成效正在逐渐显现，新能源产品的出口份额正在不断增加,“新三样”有望接力出口。根据WIP数据统计，截至2021年，中国获得专利数占世界专利总数47%，且主要集中在科技领域。随着高新制造业的崛起，以电动车等为代表的新能源将重新带动我国出口，形成新的出口格局。2)政策红利叠加产业互补，RECP、一带一路等相关政策的沿线经济体出口份额正在逐年增加。自2015年开始，中国累计已经与65个经济体签订了文件。截至2023年4月26日，一带一路贸易额指数为215.9，较去年同期同比上升20.7%。同时，对东盟、印度、巴西和俄罗斯，3月出口同比分别为35.4%、15.3%、16.1%和136.4%。
4月25日，国务院办公厅发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》。《意见》从四个方面支持外贸发展：1）优化贸易流程保障。推动线下展会恢复、提高签证办理效率、推动复航增班；2）支持扩大重点产品进出口规模。为汽车企业提供金融产品和服务支持、加大出口信用保险支持力度；3）加大财政政策支持力度。鼓励国有金融机构积极满足中小企业外贸融资需求、优化跨境结算服务；4）加快贸易创新发展。做大沿边省份对外贸易、加快贸易全链条数字化赋能。
我们判断，全球三大经济体，欧洲经济从衰退步入深度衰退，美国经济从滞胀步入浅衰退，中国经济从筑底步入弱复苏。
