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如何对冲好风险来Long Gamma Trade

如何对冲好风险来Long Gamma,关于这个问题是个大学问,不仅仅是vega对冲而已。

首先,确实是可以做到短期内无论价格向上还是向下变化,都获得正收益的期权组合策略,价格波动的方向与收益无关,而只与波动的幅度相关。


ATM Call/Put 都是拥有正Gamma的,Call 是正Delta,Put 是负Delta,构建一个Delta=0 的高Gamma组合是完全可能的。

问题就在于期权价格的因素不光是Underlying的变化,还包括Vega和Theta的因素在里面,这些都是很关键的。

一个Delta为0的高Gamma策略首当其冲的问题是Theta反映的Time Decay的问题,也就是与时间赛跑。价格和我们关系不大,但是期权每天掉值,在一定时间内如果没有发生很大的价格波动的话,就会亏损。所以,这是一个赌价格短期内要有大多做的做多波动率的办法,唯一不同的是Delta=0更加量化一点罢了。

Theta 的问题还算计划内,一个追求高Gamma的Delta中性策略往往伴随着不小的Vega,而当波动率开始下降的时候,Vega带来的损失也不可忽略,这可能是题主一开始没有考虑到的。

有答案提出来卖出远期合约,因为远期合约的vega会更大,gamma会更小。这个样子,牺牲掉一部分gamma,能换取整体头寸的vega偏中性。

这个说法是对的,确实远期的vega/gamma比会更大一些。

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第4张

远期的合约有更小的gamma的同时,还有更大的vega。

道理不难理解,我们想象一个没几分钟就要到期的末日期权,和三个月后才到期的期权。对于末日期权来说,期权是否有价值,价值多少完全取决于价格现在的变化,它的gamma是巨大无比的,而波动率vega已经无足轻重。对于一个远期期权来说,价格现在的变化影响不大,而波动率对于期权价格的获益可能则在增加。

故而,我们卖出远期的期权,可以在损失一定gamma的情况下,把vega大幅往中性上靠。免得vega的下跌使得整个头寸大幅亏损。

但这个策略有个问题,期权的隐含波动率也是有期限结构的。

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第6张


还是拿原油期货期权做例子,十月份到期的三个合约的隐含波动率之间的差也是在波动的,这意味着如果远期波动率变弱,近期波动率变强的情况下,这个对冲会出问题。

波动率的期限结构也会存在不稳定性,这个风险不能忽略。

比如赌财报的时候,近期的波动率因素飙升,而隔月没有财报,波动率的影响没那么。财报落地后,IV的“升水”状态迅速收敛为”贴水“状态,整体头寸还是会亏钱的。所以这种跨期对冲vega的方法不是完美的(不是完全无用的)。

也就是说,题主如果想要赌财报价格波动大,而用远期无财报月的期权去对冲vega的话,是不能如愿的。天上不会掉馅饼,大家都知道有财报的,没有信息优势,市场是有效公平的。

所以,回到现实中,我们要做delta=0的Long Gamma策略,是完全可能的。但想要不冒vega(可能存在)和theta(必然存在)的风险是不可能的。

但天无绝人之路,题主的心思我明白,想要不冒价格风险,不做判断,在市场来来回回波动里刷钱,这是完全可能的。痴心妄想完美方案是不对的,但技术上更优越的方案是有的。(如果你想到网格啥的话,请自觉离开本页)

这种技术来自于期权做市商们的实践,称之为Gamma Scalping,是期权老司机们的经验之谈。

市场的运行情况无非几种:
(一)大幅上涨或下跌,发起疯来我自己都怕
(二)干完空头干多头,两边拉爆仓,回到原点黄粱一梦
(三)不死不活,一步三回头,刷个日常,忍不住开始刷胖友圈
(四)怀疑是不是网断了

按照同时买ATM Put/Call 把Delta撸到0左右的做法,在第一种情况下可以考虑钱怎么花了,但好景不长,突然拉回去的时候,内心一定是崩溃的。最折磨人的是不但价格拉会原点,反向又走出一波行情,正自窃喜,还好哥做的是波动率的时候,又收回去了。这种人生的大起大落,还是不要经历为好。

而不死不活,一步三回头的那种垃圾波动,天天看theta损耗一点点吃掉你的钱,让人觉得卖期权的人都是在犯罪。更别谈那些死了一样的行情,有种想跟着死的冲动。

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第8张


图里面的第一个绿箭头1的过程是价格上涨,策略盈利。2是拉回现实,黄粱一梦。箭头3是暗自窃喜,机智如我选波动率交易果然天才,4是市场教你做人还拖堂半小时。

那期权老司机们做多波动率的正确姿势是什么样的呢?

技巧在于把希腊字母不要看成静止的数字,而是一个动态的过程。希腊字母是一个因素对期权价格影响的度量。随着行情变化,是会发生变化的。

我们那过程1来说,当我们有一个 delta=0 的Straddle时,我们整体是盈利的,因为价格走出波动了,彼时的Call 赚钱了,而Put亏钱了。因为买的都是虚值期权,Call 更加接近梦想成真时刻,Put 越走越远,渐渐达到”再亏也亏不到哪去“的境界,所以Call赚的钱一定多于Put赚的钱。

这个时候的 delta不再是0了,而是一个正值,call的delta会变大,put的delta绝对值会变小。当偏离到一定程度的时候,我们要重新调整delta=0,有几种选择。一个是平掉部分的call,相当于call的止盈。另一种办法是购买更多的put或者卖出现货。

第一种称为减仓重新平衡delta,第二种方法成为增仓重新平衡delta。

这时候发展到2,第一种减仓再平衡delta法,让你在高处平掉了call,彼时的delta又成负数了,你可以把那些call再买回来。第二种增仓再平衡delta法,彼时购买的put或者做空的现货已经盈利了,你可以通过平掉他们获利,或者继续使用增仓再平衡法平衡delta。

原则是一直保持delta=0,无论你是减仓还是增仓,期权还是现货。

发展到3的时候,如果你一直是保持增仓方法的话,1结束时候的空头头寸已经获利颇丰,这时候的delta是负的,还是老样子,要么获利了结掉这部分重新delta=0,要么趁机买些call。

来来回回折腾到4的时候,我们已经做了四次高抛低吸了。

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第10张



为什么一定是高抛低吸?

我们不是神,不可能真做到高抛低吸的,因为加入状态1后我们调整delta=0后行情继续涨到天上去了,我们整体头寸还是继续扩大盈利的,彼时就可以考虑。

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第12张


你现在要想的问题是如何享受人生,而不是什么delta gamma vega theta

也就是说,要么价格在区间箱体里震荡,给我们不断通过dynamic delta hedging反复高抛低吸(价格上涨的时候delta>0,需要空。而价格下跌的时候delta<0,需要做多)。如果高抛低吸失败,也就是价格突破箱体,飞向天空或地狱,我们的正Gamma头寸让我们可以关掉软件,打开旅行网站。

这是其他做箱体震荡策略不能想像的,因为如果你选择高抛低吸,一旦突破天际或者自由落体,就得好好考验交易的101课——坚决止损。

问题是,如果价格变化是不连续,而是突发离散的呢?黑天鹅不是会不会来的问题,而是什么时候会来的问题。不是触碰到箱体外的止损位,而是直接开盘跳到爆仓位呢?(手动微笑)

同样的,我们回到状态2之后,每次调整delta=0都是盈利一部分钱的,到3的时候再调整,还是盈利的,没有到状态4,而是噼里啪啦跌得连亲爹都不认识。彼时,我们的delta=0,Gamma巨大的头寸可以考虑:

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第14张


寻找旅游胜地

换言之:我们有一个箱体内振荡高抛低吸的策略,一旦突破箱体,可以抛弃策略马上大赚一笔。

没有对比就没有伤害,使用Gamma Scalping和不使用,都是做多波动率的方法,然而效果完全不一样。

使用前:

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第16张

使用后:

如何对冲好风险来Long Gamma Trade 投资技巧  第18张



竹篮打水一场空,和进进出出我还要。

我个人认为最重要的不是来回一直能刷到钱,而是这个策略具有很好的”反脆弱性“,美联储突然宣布加息了或者比欧洲还负利率,恐怖袭击又来了,或者是其他任何利好利空的意外,对我的头寸都是有利的。

脆弱的反义词不是坚固,而是”反脆弱“。容易在变化中遭到毁灭的反义词不是不容易在变化中遭到毁灭,而是在变化中获益。越摔打,越坚强。

是不是没破绽?当然不是。

别忘记了我们始终还存在这Theta的Time Decay,来来回回刷钱,能不能覆盖时间成本呢?看行情反复的程度了。

如果行情辗转反侧,拉爆空头拉多头没问题,妥妥还有剩余利润。但如果行情从1走回到2后,突然不动了呢?

那就糟了。

vega 的突然下跌也是这个策略头疼的地方。

故而,Gamma Scalping 是一种做多波动率的技巧,它允许你在行情来回反复过程中把Time Decay的损失赚回来,还能赚更多,同时不失去做多波动率的反脆弱性。

更加有技巧的做多波动率还是做多波动率,当遇到波动率不断下滑的过程中还是跪。

但这不妨碍我认为这确确实实是个更优策略。

以前期货界的老司机们告诉我:”损失是自己定的,利润是市场给的“,”你能做到的只是控制自己亏多少钱,剩下的交给市场,赚钱不赚钱主要看命“,“不要有自己的想法,听市场的”。听上去真是很让人丧气呢。

书上说”Stop Lose,Let the profit run",也没说出个所以然来。

如今我慢慢体会到,这些都是真经验,不是丧气话。Time Decay 是可控制的损失,是确定的支出,是能自己定的。用一个固定比例的有限损失,去博取很大的收益,持续反复做,就会成功。(前提是期望值正)

这里的有限损失是每次搞Gamma Scalping的时间损耗,因为有dynamic delta hedging的存在,就算没走出大行情,也未必就是亏钱。做多波动率,但大波动没来,反复折腾也赚钱,可视作负成本。

收益有多大,建仓完后反反复复来回几回,刷到几波钱,我不知道。走出超级大行情,行情有多大,我不知道也无法控制。但赚钱的数额远大于平时的损耗,就可以了。因为可爱的巴菲特爷爷说:“关于市场有一件事情我是确定的,那就是市场会持续变化”。

你以为这是废话?

废话就是人人都知道是真命题的真命题。况且这句话还不是重言量。

拿一个真命题出发,比各种鬼模型靠谱一万倍。

市场的不稳定是内生的,不需要人去催动一下的,死一般的行情必然不是永久的。

虽然是正期望的,但要注意,这种投机活动本质还是不出做多波动率。IV 低的时候建仓,这也是废话,废话一定要记牢些才好。


现在市场上有一些特殊的工具,只交易波动率的,最出名的就是VIX衍生品(专门针对标普500指数的),还有用VIX方法计算其他标的的各种波动率衍生品。

比如题主在标普500的期权市场上Long Gamma了,又怕 Vol 突然下降造成损失,可以做空VIX 期货(VIX指数不能直接交易),或者交易VIX指数其他衍生品比如VIX期权(波动率的波动率,复杂度已卒)的看空组合来对抗Vol 下降带来的损失。

但是注意,和卖空更远期的期权来 hedge vega 一样的问题是波动率是存在结构的。你如果买入的是一个月的期权,卖出三个月的期权来 hedge vega 的话,一个月到期期权的vol下降的幅度和三个月到期期权vol下降的幅度并不总是高度一致的。

而VIX指数,永远是计算30天到期期权的,也同样存在结构的问题,务必要注意。


优势在于,VIX 类的衍生品几乎是纯vol的,和 gamma delta 什么没关系。

比如题主long gamma 标普的时候遇到暴跌了,喜滋滋的时候,hedge delta 做多了underlying,然后价格反弹回去的时候,发现 vol 也回落了,vega 上亏了好多,delta hedging 的收益竹篮打水了。

但机智的题主在vol 暴涨的时候做空了VIX期货或者VXX(VIX期货代持的ETF),vol 突然下来的时候,这些头寸兜住了vega上的损失。

另外VIX期货本身有升贴水的,这个也要考虑进去。

国债有TYVIX,日经指数,欧50指数,包括恒升指数现在都有相关期货可以 hedge vol 了。作者:许哲


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