4月中下旬将进入一季报披露高峰期。3月中旬以来我们逐步提示“市场震荡调整可能接近尾声”，“二季度可以更积极一些”，近期市场整体有所企稳且情绪改善，热点高度集中于人工智能相关的TMT行业。未来3周A股一季度业绩预告和报告即将密集披露，市场可能逐步关注基本面信号，尤其是可能超出或低于市场预期的行业和个股。截至4月6日已披露一季报预告的A股公司不足2%，我们结合行业分析员自下而上预测，梳理一季度业绩预期供投资者参考：
一季度A股非金融收入和利润同比增速可能是全年低位，二季度有望加速回升。中金宏观组预测一季度GDP实际同比增速为4.0%，环比有所改善，考虑一季度PPI同比下滑可能大于1.5%，以及去年一季度业绩偏高基数，我们自上而下测算A股一季度非金融营收同比可能为小幅度正增长；利润端方面，在经济复苏初期，由于工业品价格仍在走低，并且存在部分刚性费用的因素，一季度费用率可能略有走高同时利润率略承压，历史上复苏初期利润端改善通常滞后于收入端，我们估算一季度非金融盈利同比增速可能略弱于收入增速，为全年盈利同比增速的低位且有望在二季度明显回升，全年盈利同比增速有望好于2022年；金融板块在非银业绩改善驱动下，盈利有望实现正增长。已有部分参考指标包括：
1）截至4月6日根据中金公司重点覆盖A股公司不完全统计（约886家），整体覆盖企业/金融/非金融一季度盈利同比增速预测为8.0%/14.7%/0.1%；
2)一季度以来分析师对A股2023年盈利预测整体小幅下修4.8个百分点，仅少数消费类行业和电力设备的盈利预期得到上修；
3）2023年1-2月工业企业利润累计同比增速为-22.9%，制造业利润同比下滑32.6%，其中原材料制造业和装备制造拖累最明显。
结构上各行业业绩复苏分化，中下游行业盈利占比有望继续回升。具体特征包括：
1)能源和原材料行业盈利可能承压。上游资源类行业去年同期价格基数较高，油价同比回落使油气行业面临盈利下滑压力较大，煤炭和有色金属盈利可能相对平稳；当前经济仍处于复苏初期，中游原材料受出口回落和房地产投资需求拖累，工业品价格暂时低迷，钢铁、建材和基础化工的盈利下滑幅度相对较大，但未来可能逐季改善。
2）中游制造成长盈利分化。一季度新能源汽车产业链中游材料和光伏产业链部分环节面临业绩回落压力，但储能和硅料盈利可能有韧性，机械装备制造领域业绩分化但整体仍处于底部。
3)下游消费复苏分化，部分行业盈利改善。一季度服务类消费和线下消费相关行业可能是业绩改善弹性较大的领域，其中餐饮旅游行业的盈利预期自今年年初以来持续上修，高价值耐用品消费的恢复仍较为缓慢，地产链相关的家电和家居盈利在一季度仍有压力，汽车及零部件业绩下滑幅度可能较大。
4）TMT行业盈利普遍接近历史低位。根据工信部数据，一季报电信行业盈利可能相对有韧性；同时我们认为在全球增长放缓的背景下，科技硬件中的半导体和消费电子可能面临盈利下行压力，业绩底部有望在下半年出现；计算机和传媒等行业在疫情影响下降后也有望迎来业绩反转。
分析师业绩展望显示多数行业处于盈利历史低位。具体来看：
1）能源、原材料行业：大宗商品价格普遍相比去年同期回落，当前内需逐步改善但外需仍有压力，能源和原材料普遍面临业绩增长，煤炭和有色金属可能相对有韧性；后续随着国内房地产和基建投资改善，钢铁、化工和建材行业可能盈利逐步见底，一季报有望超预期的子领域可关注特钢；锂金属可能业绩低于预期。
2）中游领域：整体业绩展望相对分化，风电制造和光伏中的硅料环节业绩可能较好，但机械、军工和光伏其它环节盈利承压，业绩有望超预期的领域包括绿电，关注自动化和复合铜箔的增长机会。
3）下游消费：部分消费行业已迎来拐点，受益消费场景恢复的餐饮旅游酒店、零售、服装珠宝、医美美妆、医药医疗和食品饮料中的酒类、速冻食品和调味品等行业业绩有望改善；家电家居的销售改善仍不明显，汽车及零部件业绩可能有所下滑。业绩有望超预期的子领域包括旅游酒店、男女装和休闲服装、电动两轮车和暖通空调等。
4）TMT领域：运营商具有较为确定的成长性，传媒受业绩高基数影响改善有限，计算机下游需求仍制约业绩改善但均有望迎来拐点；科技硬件中的消费电子和半导体都处于去库存状态，半导体一季度盈利压力可能较大。TMT各环节景气度分化，业绩可能超预期的领域包括科技硬件中的半导体设备和EDA、云计算数据中心、人工智能和电信IT相关的公司。
5）金融地产：银行削峰填谷释放拨备仍有望稳定利润增长；券商和保险盈利同比有望改善；地产一季度仍处于业绩压力期，但全年同比有望改善。
根据中金覆盖股票和分析师预测的不完全统计，一季度盈利同比增速较高的是软件及服务、保险、农业、电力电气设备和旅游酒店及餐饮等。
结合一季报业绩关注三条投资主线。我们判断市场经历2月以来的调整后，估值整体不高，经济周期仍处于复苏初期，而且一季度盈利有望成为全年底部且逐季改善，市场中期机会仍大于风险。由于盈利层面高增长领域相对稀缺，寻找基本面的拐点以及修复弹性可能是重要的投资思路。在一季报业绩预告和报告披露阶段，重点关注：
1）基本面面临拐点并逐渐触底回升的经济复苏主线，如泛消费行业和地产链；
2）受益产业政策支持且产业趋势向上的成长领域，包括科技软硬件和高端制造；
3）一季报业绩超预期或环比改善的高景气领域。
