1、 回顾美国近20年的三次衰退周期，其中2000-2001年和2007-2008年为典型的且持续时间较长的衰退，在这两次经济正式进入衰退前，市场均存在一个交易衰退的阶段，体现为长端利率加速下行以及期限利差倒挂，同时部分大类资产也出现交易衰退的特征，如大宗商品快速下行。
2、互联网泡沫时期，2000年5-8月市场交易衰退的特征表现为期限利差倒挂叠加美债利率破位下探，各项经济指标缓慢下行逼近衰退阈值，随着2000年四季度PMI、消费支出与非农就业人数明显下行，美国经济正式进入衰退。次贷危机时期，2007年7-12月资本市场交易衰退的特征表现为ECRI领先指标拐头向下以及美债收益率快速破位下行，直至12月美国GDP同比增速确立下行趋势，PMI跌破荣枯线，美国经济正式衰退。
3、从两次美国衰退预期下的资产表现来看，债市通常最先反应衰退预期，并受益于美联储加息周期的结束以及需求的回落而阶段性占优。股市通常呈现震荡格局，对利率变动最敏感的成长板块表现更佳。商品往往接近顶部区间，波动加大，原油、铜等全球定价的商品仍有韧性，主要来自于过去两轮周期下新兴经济体的需求对大宗商品价格的支撑。
4、当前美国各项经济指标尚未出现实质性的衰退特征，但大类资产已呈现出一定的交易衰退迹象，即使美联储持续加息导致经济正式进入下行甚至衰退周期，国内经济受到的冲击也相对有限。一方面由于本轮美国政策调节下“软着陆”式的衰退相比2008年休克式的衰退对我国出口的影响相对较弱；另一方面是我国出口占经济的比重相比08年也出现了显著的下降，国内经济在稳增长加力以及通胀压力不大的条件下大概率将保持韧性。
5、本轮衰退交易的两个特点，即美债利率见顶回落+大宗商品价格下跌这个组合，对A股的外部环境而言是有利的，国内则是弱复苏+温和通胀+流动性宽裕的组合，A股有望拾级而上，上行的斜率与高度取决于后续政策效应显现的速度以及内需复苏的程度。行业配置上，重点关注政策加力受益的To G板块，如军工、计算机、电力设备、半导体等行业，以及顺应地产后周期、且政策重点扶持与刺激的可选消费板块，如家电、汽车、平台经济等领域。
