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50ETF期权上市五周年--这五年的波动率表现

一、大幅波动的2015年2015年2月9日,50ETF期权上市,刚好碰上了持续几个月的大牛市,标的快速上涨,随后又大幅调整,前面上涨阶段的赚取不少利润,后期的下行,期权的保险功能得到充分发挥,但是波动率非常高。1.标的走势从2月9日50ETF期权上市以来,50ETF起始价接近2.3元,最高3.465元,年底收盘价2.416元,振幅高达70%。经历了大涨大跌 ,这段过程给股民带来了财富,也造成了融资客的大幅损失,经历过的人才能体会到其中的感触。2.波动率走势上市之初,市场参与者非常少,期权流动性不好,定价有时候不准确波动率的有效性不强,从下图中的期权论坛波动率图上看到,年初最低23%左右,在市场大幅波动时,波动率高到了63%。这是个什么概念呢, 比如7月初的波动率高到了60%+,对应的期权价格:7月2日,标的开盘价为2.728元,盘中一度下探接近5%。标的盘中下跌超过4%时,该合约涨幅不到80%。盘中标的下跌超过4%时,该合约的价格下跌不超过20%。3.期权表现
在2-5月的上涨中,由于波动率较低,认购期权录的不俗涨幅。比如上市时轻度虚值的上述合约,两个月大概15倍涨幅。在后面的下跌途中,波动率较高,如果不是入场很早,其实难度也比较大。虽然标的调整的幅度很大。这个是50ETF期权上市以来单个合约最大涨幅的,从1元到了10000多元,但是那是个乌龙指,低价平均价格还是在1000-2000元之间,算起来也就是5-10倍的涨幅,而标的,在这个阶段下跌了1元!所以看出来,认沽买方赚钱,要么就很快,要么也不会很多。4.特色事件当时这段没有参与,特色事件包括:(1)标的的快速上涨,快速下行(2)波动率的平稳和升高(3)大跌时,也没有看起来那么赚钱(4)市场参与人数很少5.最佳策略2015年的最佳策略应该为,6月份之前买认购,并不断移仓。6月份之后卖出认购,少量买沽,后期做空波动率,但是这个过程非常煎熬,非高手不可为。
二、一路降波的2016年经过2015年的大幅波动之后,2016年的股市除了年初的熔断,后期比较平稳,横盘成为主基调,而且出现了个特殊的情况,横盘横盘20天左右一根阳线起来,上个台阶,继续横盘横盘二十天,再来一两根阳线。波动率从40一路下跌到了20%,有期权卖方年收益率100%+。1.标的走势年初,由于熔断机制的实现,标的快速下行,在1月底探底后,反弹几天在2月底见到大底1.89元。随后震荡上行,大多数时候横盘,7月、8月有断站的波段行情,10-11月有一波上行,最高接近2.5元,12月有一波快速下行。2.波动率走势
由于标的的快速下行之后,全年震荡,涨跌幅度很小,波动率总体呈现下行走势,卖方的好生意。3.期权表现1月份熔断时,认沽期权表现尚可。10-11月时,认购期权表现还不错。
4.特色事件
2016年,年初有个熔断,随后是震荡上行。期权价格越来越便宜,买方的波段需要等待。卖方一路躺赚。5.最佳策略对于大资金来说,2016年躺赚100%方向性买方来说,跟随标的的趋势,通过平值、移仓,资金管理等方式可以在下半年获得较好的收益。
三、蓝筹牛市的2017年
2017年是个期权大年,经历了前面四个月的震荡,标的价格、波动率、期权价格都到了历史低位,随后5月份开启了大行情,标的从2.3涨到11月的接近3.1元,波动率从最低8%涨到超过20%,更是涌现了涨幅数十倍的期权,买入认购期权的投资者,一年里有的累计获利达百倍。1. 标的走势2017年,50ETF从年初的接近2.3涨到11月末的3.09元(不复权),涨幅接近25%,其中8个月上涨,3个月下跌(3、4、9月),一个月横盘(12月),11月份波段涨幅最大。图1 2017年50ETF走势
2. 波动率走势波动率在前面5个月缓慢下降,到5月下旬到了7.95%的历史低位,随着5月25日标的大涨3%,波动率暴涨到12%,从此告别个位数的波动率,跟随标的的上涨和调整而波浪式起伏,9月底标的震荡横盘,波动率回落,随后开启两个月上升行情 ,波动率再次抬高,并保持在15%的高位。图2 2017年波动率走势
3. 期权表现5月份之后认购期权表现优秀,涌现了众多数十倍甚至上百倍的期权,取一些表现较好,且比较容易抓住的平值合约截图来看。图3 当时为平值的6月购2400两个月最大涨幅35倍 图4 当时为轻度虚值的7月购2500两个月最大涨幅50倍图5 当时为轻度虚值的11月购2900两个月最大涨幅40多倍4. 特色事件2017年期权的特色事件包括:(1)前面四个月标的在0.1元范围内窄幅波动,波动率极低,卖方稳稳赚,买方每个月都很难赚钱(和现在差不多)。(2)5月底标的长阳,波动率爆发,买入认购期权赚取标的大幅上涨和波动率上升的利润,买入认购一般最多浮亏三天,随后就常常翻倍带拐弯。(3)上升趋势良好,上涨常常是一个月、两个月、三个月。(4)期权价格比较便宜,买卖方都有利。5.最佳策略2017年中小投资者最佳的期权投资策略,就是5月份以后买入认购期权,从平值附近起步,逐渐移仓,并做好资金管理,有利润取走,少数月份归零也不要紧,还有资金就可以继续赚钱。
四、十八连阳与震荡下行的2018年2018年的行情与2017基本反过来,成为一个镜像,经过一月份的十八连阳之后,2月份大幅下行几天,随后震荡下行,四季度宽幅震荡,年底杀出低位,买入期权的机会较短,但部分时段利润丰厚。1. 标的走势50ETF从2.85元左右出发,1月份18连阳到达3.2元左右的高度,2月初用四天把18连阳的涨幅抹去,随后震荡下行,到8月份后宽幅震荡,年底新低。全年跌幅20%,金额0.5元和上年度上涨金额基本一致。3个月上涨(1、7、9月),5月份横盘,其他8个月下跌。图6 2018年50ETF走势2. 波动率走势1月初波动率在低位,随着50ETF的连续上涨,波动率开始走高,在2月初大跌时波动率快速飙升到38%的高位,随后快速回落。在外部事件的影响下,波动率保持在较高位置,5月份行情平稳波动率下行较多,随后多有反复,9-10月美股下跌,波动率涨到高位,随着11月行情平稳缓慢下跌,波动率从32%跌到20%左右,总体比2017年要高。图7 2018年波动率走势3. 期权表现全年表现最耀眼的就是1月份的连续上涨和2月份快速下跌,再就是端午节后的下跌10多天有的认沽表现较好,其他时候波动都不算太大,权利仓难有长期的机会。图8 当时为平值涨幅不大但很稳健的1月购2850图9 当时为轻度虚值但四天大涨又快速回落的2月沽3000图10 过山车的沽7月25004. 特色事件2018年难忘的事件有几件:(1)1月份18连阳,但是开始阶段标的涨幅不大,认购期权赚钱倍数不如2017年。(2)2月初的几天快跌,波动率快速升高,适当买入认沽的投资者赚了大钱,但卖方叫苦不迭。(3)随后经常受到贸易摩擦消息面的影响,跳空高开、跳空低开较多,但影响越来越小。(4)波动率的升降幅度很大,且很有规律,单边上涨一个月,单边下跌一个月。5. 最佳策略2018年最佳策略为,1月份买入认购,2月初买入认沽,波动率高位后双卖或卖购,随后几个月就反弹到60日线附近卖出认购;8-11月宽幅震荡适合双卖,12月份下行见低点卖出认购和买入认沽。
五、震荡上行和先高波后降波无底线的的2019年2019年的行情,从幅度上来说和2017年差不多,甚至前三个月行情更快就到了相同的高度,但在后面大半年,基本在高位震荡,2月份认购很好赚钱,之后都是卖方的天下,最多冷汗3天,随后笑纳。1. 标的走势2019年(截止11月8日),50ETF还是从2.3元附近起步,最高到11月初的3.1元以上,区间涨幅超过33%。1月份碎步小阳,2月份大涨,其中2月25日大涨超过7%,随后高位震荡,5月份快速下跌几天后横盘,再重抬升势,缓慢上扬,高点、低点不断抬高。图11 2019年50ETF走势(截至11月8日)2. 波动率走势1月份上涨初期,波动率有所下降,2月份上涨速度加快,波动率快速升高,并在2月25日标的大涨时得到宣泄,接近40%的高位,随后小幅回落。由于这一波买方很多人获取了大利润,手中有钱去买入虚值期权,波动率长期维持在30%以上的高位。随着标的的震荡和振幅越来越小,卖方力量强大,波动率一路下行,从30%缓慢下降最低到了13%左右。图12 2019年波动率走势(截至11月8日)3. 期权表现今年的主要特点就是年初期权价格太贵,波动率高位时,距离到期还有一个月的平值认购期权价格是1000元/张,还有每次都归零的悲催的3000认购(截至10月)。期权交易量,持仓量越来越大,截止11月8日,11月购3100持仓量接近50万张,当日成交量接近70万张。图13 持仓量接近50万张的11月购3100由于上半年期权价格贵,下半年单边行情不连续,难以涌现高倍数的期权,并没有出现表现出色的认沽期权。图14 当时为轻度虚值的购2月2500图15 实值期权12月购2600波段行情但是认沽的波段下跌表现明显图16 下跌趋势明显的沽12月30004. 特色事件2019年整体上震荡上行,但是买方的赚钱效应不如2017年,除了前两个月,其他都比较平稳,下半年的波段也很短,常常是三五天结束。特色事件包括:(1)2月25日50ETF大涨7%,涌现了192倍的认购期权。图17 一天上涨192倍,后一天跌90%的2月购2800(2)3月认购3000持仓量超过30万张,交易所风险警示,最后标的没有超过3元,该合约归零。随后每个月的3000购都很悲催。 图18持仓量巨大的3月购3000最终归零5.最佳策略
2019年的最佳策略为1月卖认沽,2月买认购,3月牛市价差,4月比率价差,5月先卖认购再双卖,6月波段买购,7月双卖,8月先卖购再合成多头,9月双卖,10月11月牛三腿,12月卖购。

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