一、当前情况如何？最终走向衰退或是大概率，但还有距离
二季度负增长表面符合连续两个季度下滑的“技术性衰退”定义，但拆解后发现存在单一因素的较大扭曲。从更严格的NBER指标和其他同步指标看，衰退仍有距离。不过，增长放缓和最终走向衰退可能也是大概率，这是由当前的加息速度和幅度所决定的，只不过需要一段时间才逐步显现。
二、真正衰退的可能时点？压力或在四季度左右
1）3m10s利差。按目前路径，或在9月再度加息后倒挂
2）企业融资成本 vs. 投资回报率。我们测算可能于10月左右突破250bp的衰退压力历史经验阈值
3）通胀 vs. 失业率。当通胀>5%而失业率<5%，未来1~2年出现衰退概率基本是100%，此次出现在2021年10月，如果这一历史经验可靠，那衰退压力在今年四季度或增加
三、如何配置应对衰退？当前市场已经在交易衰退开始且通胀见顶
1）不同程度。美股深度衰退期跌幅更大、盈利下调幅度大；黄金轻度衰退疲弱，深度衰退表现强劲。此次深度衰退非基准情形。
2）不同阶段。1）衰退开始前3个月，原油和债券最好，美元居中，黄金一般，美股落后；2）临近衰退至通胀见顶：原油与黄金最好，美股不佳，债券下跌；3）通胀见顶到衰退结束：美股反弹并领涨，尤其成长股，债券居中，黄金落后，原油最差。4）衰退结束后，原油及新兴反弹领涨，美元落后。
当前美股反弹、成长修复、利率下行、黄金反弹和大宗商品趋弱的组合，已经在提前交易衰退开始且通胀见顶的阶段。从方向上看不无道理，但有提前博弈之嫌。如果后续美联储政策能够退坡，可以更加确定的转向债券和成长风格大， 但三季度需要观察扰动。
