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“暴力”加息的逆风,市场充分price in了吗?

今年以来,“超预期”成为辖制市场的关键词。上周,欧央行超预期加息50个基点,结束负利率时代。

本周,美联储将在7月26-27日举行议息会议。市场不会屏息以待,无论是在会议举行之前,还是加息落地,全球投资者会进行剧烈博弈,市场震荡预计难免。

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今年3月,美联储加息25个基点,5月加息50个基点,6月加息75个基点,且6月是1994年以来加息幅度最大的一次。美联储在3月时表示,随后将延续2018年的渐进式加息路径。但5月很快加息50个基点,同样在6月也推翻此前的预期管理,激进加息75个基点。

此前,鲍威尔也表示,7月加息的讨论限于50个基点和75个基点。而现在,市场普遍认为,美联储在7月加息75个基点是符合预期,加息100个基点才是超预期。

//  美联储能超预期加息吗  //


美国6月CPI环比上涨1.3%,同比增长9.1%。似乎美联储前几次超预期加息效果并不显著,通胀上行力度和黏性都超出了市场和美联储的预期。截止到7月24日,CME 美联储观察数据显示,美联储在7月加息75个基点的概率超过80%。

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高通胀一方面需要美联储果断行动,但另一方面正在对经济活动造成负面影响。

AT&T首席财务官Pascal Desroches 在财报会议上表示,6周前,逾期账单开始成为一种趋势,客户平均多花2天时间来支付账单。

研究机构Wolfe Research分析师Peter Supino表示:“听到消费者延迟支付账单,我并不感到惊讶。他们已经在与更高的食品和能源价格作斗争,我不是为AT&T担心,而是为更广泛的消费经济担心。”

从更广泛的图景看,美国7月Markit制造业PMI初值录得52.3,创2020年8月以来新低;美国7月Markit服务业PMI初值录得47,创2020年6月以来新低。

上周公布的数据显示,单周申请失业救济人数升至11月以来的最高水平。费城联储制造业指数出乎意料地进一步跌入负值区域,美国很可能在年底和明年初出现衰退。

简而言之,美国经济正在面临高通胀和不断升高利率的双重打击。

利率市场显示,互换合约还一度显示下周加息75基点的可能性略有下降,这是自美联储政策立场转鹰以来第一次出现这种情况。

不过,野村证券认为,加息100个基点才是“正确选择”。

野村分析师Aichi Amemiya表示,预计美联储在7月份加息100个基点,6月份CPI数据表明美联储需要更加激进地采取行动。Aichi Amemiya指出,6月CPI数据同比增长9.1%,总体和核心通胀都令人惊讶。无论是从预测角度还是从最优货币政策角度来看,加息100个基点都是正确选择。

//  近期美股在交易什么  //


最近一段时间,美股出现连续反弹。

Capital Economics经济学家James Reilly 对此评论称,投资者将经济方面的坏消息视为股市的好消息,这在一定程度上推动了反弹。这听起来可能有些奇怪,但它可能在一定程度上反映了投资者的一种观点,即疲软的经济数据,将导致美联储提高利率的幅度低于此前的预期。

James Reilly在报告中写道:"我们的核心预测是,美国经济增长将保持疲弱,但不至于疲软到能够阻止美联储在今年下半年大幅加息。这样的结果可能意味着贴现率上升,企业利润增长令人失望,这对股价来说是一个相当有害的综合环境。”

嘉实财富却认为,美股是否对当前的风险充分计价,要先判断美国经济何时进入衰退,以及衰退的程度。该机构称,衰退与否是熊市的下跌幅度和时间宽度的重要驱动因素,唯有准确定价衰退风险,才是判断美股未来走势的枢纽所在。

芝商所表示,根据长期对美股的研究,可量化的指标显示,美股的稳定性有待考验。根据标普500的3个月波动率指数的均值分析,疫情后的美股就处于比以往更不稳定的状态。参考美国股指期权的vega值,也可以得出相同的结论,美国短期可能还有一次探底另外在滞胀环境中,美国标普500指数的内部结构也会变化,偏向价值的道琼斯指数会相对占优。重点关注芝商所的微型E-迷你股指系列合约,尤其是微型E-迷你道指期货二次探底的机会。

//  A股独立行情继续?  //


中金公司认为,目前市场阶段正处于4月底强势反弹后的检验期,双向波动、缺乏趋势的情形仍在演绎,后续市场走势需要综合考量国内增长修复力度及持续性、二季度业绩报告、稳增长政策环境、局部疫情形势、海外主要国家衰退预期对中国的影响,等等。临近7月底需要关注国内政策方向尤其是近期可能召开的中央政治局会议。中期对市场走势不宜悲观,当前中外政策周期继续反向,仍有望支撑中国市场相对海外显现相对韧性。

该机构称,在内外部不确定性因素影响下,中国下半年市场可能并非单边行情,需要先求“稳”,然后伺机而“进”。配置上,继续建议以宏观关联度不高或有政策支持的领域为主,成长风格连续反弹后性价比有所减弱,后续波动可能开始加大,需要综合关注景气度与估值做结构性配置。

国盛证券称,A股行情进入上有顶、下有底的“垃圾时间”。这种市场环境下,单边押注“强者恒强”或是“困境反转”可能都不是最佳选择,区别于二季度“空间比时间更重要”,Q3战术配置的原则是“以业绩为抓手、重胜率、轻赔率”。结合业绩预期、估值匹配与拥挤度,细分行业建议重点关注:上游中的农化,中游制造里的航空装备、通信设备,下游中的调味品、小家电、美容护理、CXO。

西部证券认为,全球衰退交易并没有结束。欧美综合PMI均回到荣枯线以下,海外经济的衰退正在逐步由交易预期转为应对现实。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费(农林牧渔,家电,纺织服装,食品饮料)和有望受益于稳增长政策预期的基建链(环保,公用事业,建筑等)。从中期来看,通胀依然是全年最重要的投资主线,持续关注受益于通胀上行的泛农业(种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等),以及业绩稳健的食品饮料,家电和医药等消费行业龙头。


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