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美国通胀再创新高,对A股有什么影响?

1. 再度超预期的通胀

美国5月CPI同比增长8.6%,续创40年以来新高。从分项看,强劲的能源、住房租金、食品、汽车等价格均是推升通胀的原因,显示了内生通胀问题依然严峻。

我们在此前报告《美联储50年货币政策简史:美债破3,靴子落地还需时日》中判断预计美债利率可能还有最后一波上行。

昨晚通胀数据公布,2Y美债利率破3.0%创新高、10Y美债利率逼近3.2%同时,此前一度降温的加息预期也再度升温,从CME利率期货的加息概率来看,9月加息50bp的概率快速飚升至100%,甚至加息75bp的概率也升至50%以上。

当前美国通胀问题持续发酵,这也使得美国政府和联储抗通胀的决心也越来越强。通胀越高,则需要更激进的加息缩表来压制通胀,那么经济下行压力也会加大,持续紧缩进而引起经济“硬着陆”的风险目前仍不能排除,鲍威尔的“沃尔克时刻”对全球经济以及资产价格的冲击风险仍不能排除。

2. 对A股市场的影响

对于A股市场而言,过去1个多月的做多窗口期,除国内疫情消退、政策加码、监管转向之外,海外加息预期阶段性缓解也是一个核心因素。具体来说,5月4日FOMC会议鲍威尔表态不会加息75bp、部分美股财报低于预期使得联储传递9月后放缓加息的信号,以及美国4月通胀读数小幅回落、原油高位震荡等因素,使得美国加息预期阶段性缓解。相应地,9月加息50bp的概率由4月底的80%多回落到5月底的30%多,期间美债利率也由随3.2%回落到了2.7%附近。
那么,美债利率还有多大的上行空间?对A股会有怎样的影响?
首先,通胀风险未解,美债利率仍有上行压力。美债利率的核心影响因素是:经济增长(影响资本回报率)、通胀预期(影响资金成本)、货币政策(影响宏观流动性)。2022年以来,美债利率并未跟随PMI数据或ECRI领先指标走低,原因在于原油价格和通胀预期加速上行,且美联储也开启了新一轮紧缩周期。
其次,A股较难直接走独立行情,海外流动性(美债利率)对估值的冲击、外需对出口制造业的冲击仍是当前的强制约因素。2022年4月之后的走势或可参考2018年10月之后的走势,政策触底,基本面缓慢复苏但弹性不大,指数整体震荡,结构性行情。行情的第1个转折点来自国内密集政策信号(2018.10 vs 2022.04),第2个验证点来自美联储转鸽(2019.1 vs 2022.?)。
另外,对于高景气板块而言,短期估值波动易受流动性影响,但中长期趋势取决于自身产业周期。预计随着美债利率再次走高,赛道板块波动也将加大。
总体判断,在海外通胀风险未解除之前,市场仍是磨底阶段,等待两个重要验证信号:内部是中长期贷款能否有效回升(验证国内经济的企稳),三季度是重要观测窗口;外部是美国通胀走势与联储转鸽的信号(验证流动性的缓解)。


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