美股一季度业绩不及预引发衰退担忧。虽然我们并不认为将很快进入衰退，但盈利趋缓仍是大概率事件。
一、增速：高基数叠加整体需求回落，盈利增速或继续趋弱
首先，美股标普500指数2021年一二季度同比增速高达 54%和90%，三四季度也有30%左右，因此较高的基数将会拖累今年的盈利增长。其次，从需求看，美国经济也处于整体增速趋缓，商品消费向服务消费切换的过程。
二、成本：高成本拖累逐步显现；高价库存和企业进入被动加库阶段也或挤压利润率
多数企业提到，大宗商品涨价、供应链和运输环节的矛盾、库存的过高、以及人工成本的抬升都造成了成本端的压力，我们预计这一情形可能在未来一两个季度仍会持续。从库存角度，我们预期企业或逐步进入被动加库阶段，在进一步缓解部分此前缺货产品价格压力、降低进口需求的同时，如果后续转弱价格回落，也会使得高价下的库存累计面对利润率下滑的问题。
三、金融条件：货币紧缩抬升融资成本
通胀拐点已现，但其短期粘性较高仍将是紧缩的强约束。金融条件的收紧，虽然还未到完全超过企业投资回报率的程度，也会边际侵蚀一部分利润和需求。
四、投资：能否成为新的增长点取决于需求与能力的“赛跑”
企业资本开支如果能够开启有望成为新的增长点，但目前累计的库存以及需求回落对资本开支带来挑战。
五、盈利预期：调整情绪转负，或预示盈利预期的下调
盈利预期下调，盈利调整情绪持续趋弱且已转负。一般持续5~17个月不等，可能意味着后续仍有进一步下调可能。美股已经计入一定悲观预期，基准情形下我们并不预计进一步大幅下行空间。但从中期维度，在增长进入下行通道环境下，市场趋势的彻底逆转需要政策能够转向或者新增长点的出现。
