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哪些行业对高通胀最敏感?

1999年以来国内共经历5轮滞胀期和7轮PPI上行期,我们分别复盘两种情形下通胀对各行业盈利的影响。

滞胀期(连续两个季度GDP同增回落、CPI同比向上)各行业盈利表现。

各行业盈利能力的滞胀敏感度:上游>中游>下游。多数情形下,滞胀期内上、中、下游的毛利率会经历“先下修后改善”的过程,上游敏感度最大、中游次之、下游最稳健。

哪些行业对高通胀最敏感? 全球财经  第1张

上游:采矿业和原材料制造业存在盈利跷跷板。滞胀期但PPI走强时采矿业盈利多数回升、原材料制造业盈利多数回落;滞胀期但PPI走弱时采矿业盈利多数回落、原材料制造业盈利多数改善。采矿业中的石油和天然气开采业和原材料制造业中的石油、煤炭及其他燃料加工业的盈利变动往往呈现“此消彼长”的状态。

中游:专用设备制造业、仪器仪表制造业等行业的净利率弹性较大。装备制造盈利改善没有稳健的规律,但各轮各子行业的变动方向比较趋同,仅存在弹性差异。毛利率弹性比较大的行业是铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业,净利率弹性比较大的行业是专用设备制造业、仪器仪表制造业。

下游:日常消费和公用事业弹性较大,且多为反向。

PPI上行期各行业盈利表现。

PPI同比与上游盈利正相关,中下游盈利负相关。PPI上行期上游行业盈利无一例外都大幅抬升;中游行业盈利基本下跌;下游行业盈利或下跌或回升,但盈利波动明显较中游缓和。

上游:采矿业盈利改善,石油开采行业最受益;原材料制造业盈利恶化,石油加工行业最受损。

中游:整体盈利受损,仪器制造、电气设备更有韧性。PPI上行期多数行业盈利受损,仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业更具有韧性,计算机、通信和其他电子设备制造业受损最严重。

下游:多数行业盈利受损,日常消费和工业消费很有韧性,公用事业受损严重。PPI上行期多数行业盈利受损,但日常消费品相当稳健且绝对盈利保持高位,工业消费品也相对稳健,可选消费品盈利有所受损,公用事业和其他行业受损特别明显。

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