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从历史数据计算出的资产间相关性正大幅减弱,这意味什么?

随着2022年市场波动性的剧增,近年来市场相对明显的回报相关性也在逐渐消失。金融分析师James Picerno提醒称,关于市场间关系及多元化收益程度的假设可能需要更新了。

作为市场的风向,这三组ETF组合的相关性一直广受投资者关注:美国股票(VTI)分别与美国债券(BND)、发达市场外国股票(VEA)、新兴市场股票(VWO)的相关性。如下图所示,近月来此三个ETF组合的一年期相关性都出现了不小的降幅。

注:相关读数范围从-1.0(完全负相关)到零(无相关)到+1.0(完全正相关)。

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图:1年期相关性

从更广泛的角度而言,主要资产类别的中位数相关性也有所下降。其目前的读数为0.37(截至3月23日)是两年多以来的最低值。

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图:1年期成对相关性中位数

近期相关性的下行偏差在微观层面上也很明显。14种主要资产类别ETF基金的运行数据显示,在过去一年内以每日回报率为基础数据所衡量的相关性中,各ETF主要处于低相关性和轻微负相关性状态。

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图:基于每日回报率为基础数据所衡量的相关性(1年期数据)

即使将量化时间拉长到五年,低相关性和轻微负相关性所出现的频率也十分高。

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图:基于每日收益为基础数据所衡量的相关性(5年期数据)

当量化标准调整为五年期滚动回报率时,这种变化也十分明显。

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图:基于252天回报率为基础数据所衡量的相关性(5年期数据)

近年来,人们一般假设各ETF的相关性相对稳定且较高,因为这意味着可以以“一劳永逸”的心态进行使用该风险度量模型的建模。但市场时时刻刻在对风险进行重新定价,因此相关性是动态变化的。

现在的问题是,相关性的重置会持续多久?没有人能说得清楚,但有一点很明显:在过去所量化得出的相关性已经不适用于当下的市场了。

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