股票期权

☞立即开户

50ETF期权300ETF期权_零门槛低费用

刚启动的加息与快倒挂的曲线

3月FOMC美联储如期加息25bp,美股反应积极而美债上行趋缓,重要的不在加息本身而在于是否超预期,一个清晰和稳定的收紧路径对市场的影响并不大。但值得关注的问题是当前期限利差过窄,2s10s只有不到25bp,一旦倒挂,则可能引发市场的衰退担忧,也将使得美联储政策操作陷入被动局面。

刚启动的加息与快倒挂的曲线 股票期权  第1张

一、此次的反常之处?2s10s利差为历次加息启动时最窄多数加息开启时,2s10s利差都至少在100bp以上,而当前2s10s利差已缩窄至21bp,3s5s基本倒挂。一旦倒挂,“麻烦”之处在于容易引发经济衰退预期。80年代以来5次曲线倒挂后,除了1998年,看似美国不久后均进入了或长或短的收缩周期。但细究后发现也并非是完全的充分条件,例如2019年短暂倒挂后的衰退实际是2020年初疫情所致,不应归结为2019年夏天倒挂的结果。此外,对衰退判断更敏感的3m10s利差依然处于高位,历史上与2s10s都较为接近,但此次明显背离。
二、期限利差过窄为哪般?2年过高、特别是2年通胀预期过高通常情况下,2年期利率与联邦基金利率较为一致,至少不会偏离太多,但此次偏离度为2004年以来新高。拆解看,2年期上行过快又主要是其中隐含的通胀预期过高(2年期5.5% vs. 10年期 2.9%,换言之2s10s的通胀预期早已倒挂),这也反应了“近端”通胀高企,而“远端”通胀预期依然相对稳定的情形。
三、期限利差过窄怎么破?缩表推升长端、通胀抑制短端为防止倒挂,无非就是长端抬升更多、或者短端上升受限。对于前者,缩表可以起到作用,我们预计5月缩表规模可能最高达900~1000亿美元每月,10年长端国债可能不排除摸高到2.3~2.4%。对于后者,通胀或通胀预期回落将起到更多作用,因为计入近端通胀预期已处于历史高位,有回落空间。但潜在下行风险也是同源的。如果俄乌局势供应冲击固化,那么也会明显放大转化成倒挂和真实衰退甚至滞胀的可能性。
四、1999年期限利差“不走寻常路”的启示?基本面是关键当前利差过窄的情形并非没有,1999年6月加息周期开启前2s10s利差也仅25bp,但后续加息开启后却“不走寻常路”期限利差并没有收窄。1998年亚洲金融危机和俄罗斯违约后,美联储1998年9~11月转为三次降息,待经济回升后1999年6月再度开启加息周期。但意外的是加息初期很窄的2s10s利差却并未像正常情况那样收窄,反而在加息周期的大部分时间基本持平,自然就避免了倒挂。究其原因,经济向好是收益率曲线没有收窄倒挂的根本原因,直到加息末期经济回落长端利率快速下行后转为倒挂。
五、过窄利差是否预示很大“衰退”风险?2s10s或相对失真过度依赖2s10s作为判断美国很快走向“衰退”的信号可能会有偏差,主要是由于当前2s10s或部分失真,理由如下:1)更为敏感的3m10s利差依然处于高位;2)2年期通胀预期处于历史高位较为异常,存在回落空间;3)美联储缩表可以起到抬高长端利率的作用;4)如1998年经验,即便起点很低,但只要后续增长依然还有韧性,那也并不意味着期限利差在加息周期中要一路走低。整体看短期内很快陷入“衰退”的概率不大。即便曲线倒挂,对经济何时步入衰退和市场何时下跌在时间上的“预示”效果也很差,基本无法作为实际可操作性的依据。

关键词:

相关文章