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A股的逻辑及后续的三种可能

今年以来权益市场的四个阶段。第一阶段为1月中上旬;第二阶段为1月下旬至2月上旬;第三阶段为2月中下旬;3月以来为第四阶段。第一、二阶段市场看多稳增长、新能源及成长调整,但第二阶段分化更为显著、新能源与成长调整加速;第三阶段新能源及成长反弹、稳增长交易告一段落;第四阶段全面调整。

A股的逻辑及后续的三种可能 市场资讯  第1张

四个阶段权益市场的交易逻辑分别是什么?第一阶段(1月4日-1月17日):稳增长预期延续,但处于数据空窗期;第二阶段(1月18日-2月11日):经济企稳预期落空,但稳增长预期强化、“去宁化”加速;第三阶段(2月14日-2月28日):1月社融超预期,“阶段性兑现稳增长”,“去宁化”告一段落;第四阶段(3月以来):上海等地疫情突发,经济预期快速转差,俄乌局势进一步打压风险偏好。

如何扭转市场信心?我们理解的三种可能。第一种情形:疫情降温,扭转市场对经济的悲观预期;第二种情形:经济及金融数据超预期强劲,让市场消除对疫情等因素将掣肘经济前景的悲观预期;第三种情形:足够便宜。

1)2月社融及信贷数据表明宽信用暂时缺席,除非下周公布的1-2月经济数据超预期,否则第二种情形被暂时证伪。理论上,疲软的社融数据应该强化市场对于政策进一步发力稳增长的预期,但有别于1月中旬,目前疫情的内忧以及俄乌冲突的外患之下,该数据恐怕会加剧市场对经济前景的担忧。比如,宽信用未至大概率推动降息预期升温,但2月居民新增中长期贷款转负或将引发“即便政策进一步宽松也难以推升购房需求”甚至宽信用难以兑现等负面观点。当然,降息、降准等宽货币政策预期之下,利率债或将有所表现,短期内成长股有望相对跑赢价值,但A股市场是否有β行情还需观察疫情预期、降息预期是否兑现、美联储紧货币节奏以及俄乌局势。

2)假若疫情形势未能立即缓和、经济数据也未能扭转悲观预期,那么海外因素有望成为A股走势的关键。以俄乌问题为例。80年代末以来历次美国经济晚周期到衰退期都会出现流动性危机。明年美国经济衰退为大概率,因此今明两年爆发流动性危机的概率不低。而流动性危机往往有一些催化剂,假若俄乌冲突持续就极有可能成为全球流动性危机的催化剂。若俄乌战争在未来数周内结束,欧美取消制裁,则短期内发生流动性危机的风险有限,全球风险偏好有望回升;若冲突持续、制裁加剧,则Q2附近全球或有流动性风险。但幸运的是,即便爆发流动性危机,也仅局限于金融体系内部,因此只要美联储货币政策转向宽松该风险就会消退。若海外流动性危机爆发,预计国内宽货币与稳增长将加大发力,A股大概率在急跌后转涨,走势类似2020年3月前后。

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