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北交所投资逻辑与机会:估值和成长性角度选股

北交所投资逻辑与沪深市场存在差异,用价值成长并重策略更适合中小创新成长企业

北交所立足于服务创新型中小企业,财务标准也更低,整体上市企业规模偏小,市场也有自身特色(注册制、市场化、流通股本较大、限售制度不同),因此相对于沪深市场投资逻辑也存在差异。前期我们提出北交所的投资主线之一为关注相对大市值、细分行业龙头、产业链条优势地位公司。而具体到策略方面,基于北交所的公司情况和市场过去一年的实际运行情况,我们认为价值成长并重策略在北交所或具备较强的价值。

结合价值和成长并重的GARP策略在精选层过往组合回报率170%-270%

GARP策略目标是合理价格成长,价值与成长并重。寻找某种程度上被市场低估的股票,同时又有较强的持续稳定增长的潜力,其关注公司的估值和增速两方面指标。估值方面,从板块平均PE-TTM角度来看,科创板和创业板平均PE-TTM分别为75倍和69倍,而北交所上市公司为37倍,整体而言仍具差距。从成长性的角度来看,将北证A股公司增速与沪深对比,2021年前三季度北交所企业整体同比增速高于主板和创业板,仅次于科创板;净利润前三季度同比增长33.33%,增速高于主板和创业板。因此这种策略总体效果都较为明显,回测结果无论是那种组合权方式都获得较好回报,其收益率区间为170%-270%。

构建价值成长并重TOP20组合,定量分析北交所投资逻辑,相对大市值、行业龙头、产业链条优势公司贡献大部分涨幅

我们主要考虑规模、公司成长性、盈利能力、研发投入、行业格局等方面的指标。通过筛选得到20家公司作为投资组合的样本,结果如下:1、等权重组合:组合总收益率为170.29%;2、不设置单只股票持仓上限的流通市值加权组合:组合总收益率为270.84%;3、单只股票持仓上限30%的流通市值加权组合:组合总收益率为236.05%,期间超额收益率为38.78%;4、单只股票持仓上限30%的流通市值加权组合:组合总收益率为205.90%。对比不同策略,在一定程度上可以认为与我们前期提出的投资主线中的关注大市值、行业龙头、产业链条优势公司的主线相一致。基于此我们按照上述价值成长并重策略,初筛北交所后备军公司20家公司(名单详见正文)。

风险提示

全球疫情反复,流动性风险、上市公司业绩修正

01

从GARP策略角度看北交所投资逻辑与机会

截至2021年11月8日,北交所(精选层)共有70家企业,企业行业覆盖信息技术、原材料、工业、医疗保健、消费品等行业,北交所立足于服务创新型中小企业,上市标准也较沪深市场更低,整体上市企业规模偏小,其本身相对于沪深市场投资逻辑也相应存在差异。


前期我们在《比较与不同:北交所的投资逻辑是什么?》报告中论述了北交所的投资逻辑与机会,认为北交所的投资存在三条主线和三种逻辑。


北交所投资逻辑与机会:估值和成长性角度选股 策略建议  第1张



具体到策略方面,基于北交所的公司情况和市场情况,我们认为GARP策略在北交所或具备较强的实操价值。


GARP策略全称Growth at a Reasonable Price,目标是寻找某种程度上被市场低估的股票,同时又有较强的持续稳定增长的潜力。GARP选股策略核心思想包含两个方面,一方面考虑公司价格是否合理,另一方面考虑公司的成长性,意图以相对较低的价格买入成长性相对较高的股票,从而实现较好的投资收益。简而言之,GARP关注公司的估值和增速两方面指标。


估值方面,北交所公司由于前期市场关注度相对较低,其实整体而言仍具备估值估值优势。从板块平均PE-TTM(剔除负值)角度来看,科创板和创业板平均PE-TTM分别为75倍和69倍,而北交所上市公司仅为37倍,整体而言仍具备较大差距,更易选到估值相对较低的标的。




从成长性的角度来看,以三季报为例。将北交所公司增速与沪深交易所对比,2021年前三季度北交所企业在2020年营收实现增长的情况下继续实现正增长,整体同比增速高于主板和创业板,仅次于科创板;净利润方面,北交所企业净利润前三季度同比增长33.33%,体现出了较好的经营能力,且增速高于沪深A股和创业板。



具体到个股层面来看,以贝特瑞为例,将其和可比公司璞泰来作为对比。从成长性角度来看,对比两家公司的过去3年的营收和净利润复合增速,可以看到两家公司3年营收CAGR方面璞泰来要相对更高,但从归母净利润角度来看两者较为接近,整体而言贝特瑞营收和归母净利润的成长匹配性更高,相对更为稳定。



从估值角度来看,对比两者近3年的PE-TTM情况,可以看到贝特瑞之前一直相较于璞泰来估值低很多,虽然北交所初具雏形才逐渐估值修复。考虑到两者归母净利润增速较为接近,贝特瑞估值与璞泰来也有很强的可比性及性价比。



02 

用合理估值成长股(GARP)策略构建组合表现如何?

2.1. 投资组合构建

前期我们投资策略汇总提出应关注相对大市值、细分行业龙头、产业链条优势公司,另外需考虑成长型投资逻辑。我们对北交所当前70家公司进行筛选,主要考虑规模、公司成长性、盈利能力、研发投入、行业格局等方面的指标,具体筛选指标如下所示。其中成长性类别的CAGR指标因当前北交所整体市场分析师覆盖较少,不存在一个较为公认的一致预期,故暂时只考虑历史数据。



具体而言筛选标准如下:

通过筛选,满足4项及以上条件的公司为29家,我们把成长性作为最重要指标,在满足标准三的前提下,满足4项及以上的公司总共有17家公司。此外,我们从行业发展情况,以及公司在行业的市场占有率等方面来看,把丰光精密、同享科技和龙竹科技等也加入到组合中,最终得到20家公司样本。

50指数作为样本,自科创50指数推出以来,指数整体呈现震荡态势,期间在科创板开板一周年前后的2020年7月达到阶段高点,考虑到科创板正式开板至今仅两年时间,一定程度上可认为其面临和创业板类似的估值消化阶段。



根据组合进行回溯,以观察其市场表现。从北交所前身(精选层)从2020年7月27日正式开板,假设初始资金1亿元人民币,每个季度末进行调仓,调仓时将季度内新上市的公司纳入考虑重新确定权重。


为符合不同机构的投资习惯和策略,我们在具体的组合构建参数方面,我们分为等权重、流通市值加权两种确定单只股票组合内持仓占比的方式,另外对流通市值加权的组合考虑是否设置单只股票持仓上限,分别为不设定上限、30%上限、20%上限。业绩基准则选取前期我们仿照创业板指数构建的精选层指数,作为北交所(精选层)前期大盘行情的代表。将不同组合构建方式的回测结果进行对比,均获得较好的投资回报收益率从170%-270%。无论是那种加权方式总体效果都较为明显。



不同主要是加权方式不同,不设置单只股票持仓上限的策略区间收益率最高为270.84%,超额收益率为73.57%;其他策略中30%持仓上限、20%持仓上限和等权重收益率依次降低。



对比不同策略的具体构建内容,其主要区别来自于各期的样本公司权重不同,其中不设置持仓上限、30%持仓上限、20%持仓上限和等权重策略中大市值的公司权重依次降低。在一定程度上可以认为样本中大市值公司贡献了最多的涨幅,大市值公司的持仓占比越高,样本市场表现越好,这与我们前期提出的投资主线中的关注大市值、行业龙头、产业链条优势公司的主线相一致。


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