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中信证券海外中资股2022展望,看好BAT

以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部,但内部结构分化仍很严重。

受到“反垄断”,“双减”及地产政策等影响,今年以来海外上市的中国“核心资产”普遍表现不佳,而顺周期,新能源相关的表现相对较好,板块内结构出现明显分化。港股恒生指数在8月以来接近“破净”,如考虑2020年恒生指数纳入阿里巴巴、美团等对权重的影响,估值更低。相较于A股, A/H折溢价目前在145左右,接近历史最高点。我们认为,整体而言市场已充分反映或可能过多反映负面情绪,而投资者又拥挤交易在有限的板块:国潮品牌、新能源运营商、CXO等。

中信证券海外中资股2022展望,看好BAT 市场资讯  第1张

展望2022年,风险逐步落地,监管常态化将有助于估值修复,特别对政策强监管行业及产业链。

2022年是“换届年”,我们预计监管政策将趋于常态化,总体以“稳”为主。境外对地产企业无序违约担忧将逐步释放,地产调控的关注点也将从信用风险转向更中长期如“房产税”等制度建设议题,有利于降低整体尾部风险。本轮监管政策密集落地,对互联网等行业产生深远影响,强监管下市场会更快进入“去伪求真”的阶段(参考2018年医疗行业经历“集采”过后,真正具备创新能力的药企崛起),创新是科技或互联网永恒主线。我们预计在《个人信息保护法》等法规相继落地后,具备良好公司治理能力的公司有望脱颖而出。地产行业在信用压力下,我们看到其下属物业板块通过兼并重组,集中度有望迅速提升,利好龙头公司。

“再通胀”依旧是主线,但明年的关注将切换到CPI及消费品涨价。

我们预计MSCI China明年盈利增速将达到11%(vs一致预期12% in 2021),恒生指数盈利增速将达12% (vs一致预期2% in 2021)。消费今年明显受到压制,汽车缺芯等供给侧问题也影响整体消费增速,上游端成本压力进一步影响盈利水平。明年通胀环境下,我们预计PPI端的涨价压力将逐步向CPI传导,部分调味品、酒的涨价今年已经有所端倪,明年必选消费品中养殖、食品饮料等各类细分品种涨价逻辑或成为贯穿全年投资主线。2021年局部散点疫情抑制了国内消费场景的复苏,但参考今年“五一”期间全国未出现大范围疫情的情况下,酒店龙头RevPAR均恢复至2019年同期水平,甚至更优。叠加明年潜在的通关预期,国内服务相关消费或有超预期可能。

创新不眠,产业升级是中国发展的大趋势,中国核心优势还是先进制造力,在监管政策的引导下,资本市场估值也将有所体现。我们持续关注高景气、高资本开支的工业数字化(云计算)、新能源、半导体、CXO等。

疫情对数字化加速有不可逆的影响,中国的产业升级也因“碳中和”明显加速。在MSCI China细分赛道中,动力电池、光伏、半导体、CXO、电子元器件、军工等细分赛道过去几年资本开支始终处于上行阶段,未来数年内有望逐渐进入业绩兑现期。但这些高景气赛道普遍处于较高估值分位,我们将更注重其业绩增长的持续性和估值的匹配度。

风险因素:

中美关系恶化风险,中国及全球宏观经济修复不及预期,国内流动性收紧,房地产企业信用风险持续发酵,相关产业政策不达预期风险。

投资策略:

展望明年,我们在投资上聚焦3条主线:消费品涨价、碳中和及创新转型(数字化和CXO)。由于目前市场个别板块处在极限低估位置,我们同时加入部分高分红的低估值个股。结合行业分析师推荐,我们看好海外上市中资股中的腾讯控股、百度集团-SW、阿里巴巴-SW、华虹半导体、舜宇光学科技、碧桂园服务、华润万象生活、吉利汽车、福耀玻璃、JS环球生活、华住酒店-SW、蒙牛乳业、药明康德、邮储银行、赣锋锂业、金风科技、海吉亚医疗、华润电力、广发证券、港交所,A股中的温氏股份、大北农、绝味食品、贵州茅台、珀莱雅、北新建材、长城汽车、拓普集团、通威股份、大全能源、晶盛机电、奥特维、亿纬锂能、新宙邦、深信服、歌尔股份、紫光国微、石基信息、迈瑞医疗、三花智控。

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