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美联储上调两大利率,市场将作何反应?

在周四凌晨2:00公布的最新FOMC决议中,美联储决定,从6月17日起将超额准备金利率(IOER)从0.1%调整至0.15%,将隔夜逆回购利率(PPR)由0%调整至0.05%,以解决流动性拥堵问题

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需要注意的是,美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。隔夜逆回购具有回笼流动性的功能,货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储,进而换取美国国债等高质量抵押品。然而,此前隔夜逆回购工具利率(ON RRP)只有零,仍然吸引了大批资金。这代表追逐短期收益率的资金根本无处可去,只能无息放入美联储。

数据显示,美联储周三(16日)在固定利率逆回购中接纳了5209亿美元,连续6个交易日超过5000亿美元。周一曾以5839亿美元规模创历史新高,尽管这一数字在周二有所回落,但依然处于5000亿美元上方的罕见高位。

投行巴克莱(Barclays)策略师Joseph Abate表示:

“美联储这一技术性调整是为了调整市场利率底部,提高利率以降低负利率的可能性。”

一直以来,ON RRP利率都充当着联邦基金利率走廊的下限。这种逆回购工具用量爆表可能迫使关键短期利率转为负数。

在该决定被宣布前,对于政策制定者是否会做出这样的调整,华尔街策略师们早就吵得“炸开了锅”。

瑞士信贷和花旗集团等持“不变”观点的人士指出,联邦基金利率一直保持稳定,而RRP作为短期利率底线的效果也很明显。

然而,美国银行和摩根大通则辩称,美联储调整利率是出于维护金融稳定的原因,这突显出货币市场基金在传导货币政策方面的重要性。

有策略师曾指出,如果货币基金开始弃用现金,它可能会直接转向短期工具,将美国国库券和隔夜回购的收益率推低至零以下,并可能削弱RRP作为下限的效力。

美联储上一次调整管理利率相对于总体目标利率区间的水平还要追溯到2020年1月。当时,在联邦基金利率下滑至仅比1.5%的下限高4个基点后,美联储决定把超额准备金利率和逆回购利率分别提高5个基点。

那么,美联储上调这两大利率到底意味着什么呢?

Curvature证券的回购专家斯科特•斯基姆(Scott Skyrm)表示,美联储显然打算将隔夜利率调至零以上,并抽走逆回购市场上存在的大量现金。但斯基姆认为,美联储这样做没有意义。

斯基姆进一步解释道,上调IOER应该会使每日联邦基金利率升高5个基点,进而给隔夜一般担保回购(Repo GC)利率带来压力。再加上RRP利率也上调5个基点,回购利率应该会稳健上升5个基点。

尽管如此,斯基姆并不认为隔夜逆回购量会因此变化太多。斯基姆说:

“当市场回购利率和RRP利率同为0时,约5000亿美元进入了RRP。同样道理,如果市场回购利率和RRP利率都同时升高5个基点,投资者也同样没有理由从RRP中取出现金。例如,如果GC利率上升到0.05%,而RRP利率保持在零,偏好以更高利率投资的投资者才会将现金从RRP中取出。”

总而言之,在市场利率和RRP利率都为0.05%的情况下,投资者没有动力将现金转移到回购市场。换言之,美联储这次上调两大利率可能对美联储的逆回购工具(即创纪录的5000亿美元闲置现金)没有任何影响。

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