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互联网泡沫会破灭吗?2021年与2000年对比

近来,许多市场评论家把当前美股市场的环境与2000年的泡沫相比较。仅从标普500指数的估值指标来看,如周期调整市盈率,当前市场的高估程度确实与2000年互联网泡沫的高峰非常接近——历史平均水平为16,历史第二高的是约37,历史第二高的是45,所以这样比较也完全可以理解。

现在的市场环境实际上和2000年有很大的不同,所以未来发生像2000年那样的短期崩盘的可能性实际上是微乎其微的。实际上,更有可能的是,目前的股市泡沫还会持续很长一段时间。

互联网泡沫会破灭吗?2021年与2000年对比 市场资讯  第1张

2000年泡沫

先看一看2000年的真实情况

·网络彩票本质上是一种彩票,当时,很多人认为,“新经济”时代已经到来,实体商店将被取代,日常的社交活动将转移到网络聊天室等等。当时面临的机遇是巨大的,很多企业都在争抢市场份额。投资人们根本不知道谁会笑到最后才是最强的对手。

所以在投资者眼里,这些互联网公司的股票本质上就是彩票,只要中了奖,就会大赚一笔。比如以下这张,就是其中一张,亚马逊的历史表现。

·有理性预期的新经济:很明显,当你将一家公司的股票视为彩票时,你将不再关心基本面,而将注意力集中在未来中奖的可能性。其结果是,投资者不断提高这些股票的价格,而完全忽视了收益——事实上,大多数这些公司都没有利润,而且收入有限。

在此情况下,高估值达到令人吃惊的程度并不令人感到奇怪,毕竟投资者不再把这只股票看作是真正公司的一部分。如今我们都知道,在上世纪90年代中期,人们对未来的预期实际上是合理的,我们现在的生活的确深入到了数字经济中,而互联网的浪潮的确孕育了真正的赢家。

美联储与非理性繁荣:当时的美联储主席格林斯潘在面对互联网股票估值问题时,提出了著名的“非理性繁荣”观点,但美联储在泡沫初期并未采取行动加以控制。泡沫化的问题是,太多的个人投资者被卷入其中,最终在投机中损失了自己的储蓄,而这种影响渗入了经济的许多其他领域,即造成系统性问题。

实际上,直到投机性泡沫接近顶点,美联储才开始提高利率,使收益率曲线在2000年2月逆转,当时后者刺破了泡沫,导致了2001年的衰退。

2021年泡沫

从估值来看,当前的局面确实当得起泡沫二字,不过也就仅限于估值。关键在于,当前的市场环境与2000年泡沫时迥然不同。请看:

● 政治经济学泡沫:相当时间以来,美股市场其实已经被政治挟持了,其起点可以追溯到2008年总统大选,当时奥巴马能够胜出,一定程度上也有美股崩盘的“功劳”。在大选期间,奥巴马打的是左翼的旗号,但是2009年3月救援华尔街,标志着他的立场转向了中间派,这场救援行动标志着股市崩盘正式走到底部,开启了一直绵延到现在的长期牛市——如果将疫情造成的短期休克排除在外的话。

到了特朗普政府时代,他们更是公开将股市视作是自己政策的记分牌,对每一次新高都欢呼雀跃。现在,拜登政府才刚上台不久,但是拜登本人显然是个中间派,而他的一系列大规模财政支出计划,其影响最终肯定会在企业业绩表上体现出来。

● 可疑的联储独立性:正如前文所提到的,最终直接刺破2000年泡沫的,正是联储的加息行动。事实上,许多美股牛派所谓的“别无选择”理论,其根源正在联储的政策。这些人指出,由于持续存在的超低利率,投资者现在除开股票已经没有了其他有吸引力的选项,换言之,如果以利率为参照,美股的相对估值其实就没那么高了。2019年,美联储主席鲍威尔曾经尝试加息,但是很快,在股市因此发生盘整后,他们的政策就来了个一百八十度急转,开始降息了。

现在,美联储实质上已经向市场保证,只要通货膨胀率没有在相当长的时期内大幅超过2%,几乎为零的利率就不会有任何的变化。

需要指出的是,2000年,收益率曲线发生了反转,而它现在却是2%的水平。在这种宏观环境当中,股市是不会迅速崩盘的。

综上

从根本上说,2000年的泡沫就是对未来数字经济回报的预期,本质上是合理的,只是有点失控。联邦储备系统通过谨慎行动打破了泡沫。目前市场环境,主要基于政治经济层面:选举周期,以及相互纠缠的财政和货币政策。所以现在的泡沫还会存在一段时间,并不断膨胀。

然而,目前的市场环境确实有几个方面与2000年相当相似,尤其是电动车板块。以特斯拉为代表的高估值公司背后,是投资者对电动汽车市场未来增长的预期——他们又开始买彩票了。所以单靠这个板块本身,真的很脆弱,完全可能遭遇眼中的盘整,有些企业甚至最终无法生存。

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