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192倍300倍,期权杠杆特性及与融资融券不同点

谈到期权,很多投资者对其动辄几十倍甚至上百倍的涨幅带来的巨大收益甚是向往。2019年2月25日,50ETF期权合约涨幅192倍;2019年8月5日,棉花期权盘中涨幅一度超过300倍,2020年7月,股指期权和股票ETF期权也上演了盘中十余倍的涨幅……末日轮让我们见证了期权的暴涨暴跌,那为什么期权会有这么惊人的涨跌幅?我们可以怎样使用期权的高杠杆特性呢?

192倍300倍,期权杠杆特性及与融资融券不同点 期权学院  第1张

希腊伟大的科学家阿基米德在发现杠杆原理后,向世界说出了“给我一个支点,我可以撬动地球”的豪言壮语。随着金融市场的创新发展,利用少量资金满足大额投资需求的杠杆交易越来越受到投资者的关注。目前,国内资本市场场内金融性杠杆产品主要有股指期货和上证50ETF期权,两类产品均具有杠杆性,杠杆属性却各不相同。投资者应在充分理解产品特性的基础上,根据自身资金实力和风险承受能力选择适合自己的产品。

期权产品的杠杆特性

股指期货与50ETF期权300ETF期权都是重要的基础性衍生产品,采用保证金交易机制,投资者运用少量资金即可撬动数倍于原始金额的合约。对于股指期货来说,期货合约杠杆是固定的,买卖双方均需缴纳保证金,根据中金所最新要求,目前股指期货合约的保证金标准为合约价值的15%-30%;

对于50ETF期权而言,杠杆源于产品设计本身,每个合约杠杆倍数不固定,杠杆大小会随着标的资产价格和合约权利金的变化而改变,期权买方支付权利金享有合约赋予的权利,期权卖方则缴纳保证金确保合约到期履行义务。

期权的杠杆有何不同

期权因其本身自带杠杆的特性,满足了部分投资者“以小博大”的需求。但不同于融资融券、分级基金等,期权的杠杆有些不一样。

市场就像不停晃动的钟摆,左右着投资者的情绪。而融资融券、分级基金等杠杆工具加长了摆锤的长度,放大了市场波动带来的影响。如图所示,当市场这一钟摆向右,走出一波上涨10%的估值修复行情时,使用两倍杠杆的投资者可以走得比市场更远。蓝筹起舞的牛市进程中,万亿融资资金得益于“钟摆向右,盈利加倍”的好时节,善用杠杆的投资者获利颇丰。但钟摆不可能无止境地向右,总有向左的时候。在不期而来的“两融风暴”下,杠杆所具有的杀伤力再次显现。以两日跌幅18.90%的中信证券为例,使用两倍杠杆的投资者短短两日内便遭受近4个跌停的损失;

更为激进的投资者如使用网上配资平台的5倍杠杆,面临的是开盘即遭强平的命运,100元的初始保证金仅剩下5.5元。这还不是最坏的情形,无论是券商融资抑或网上配资,“强平”这一风控措施在极端行情下难以奏效,投资者投资不成反倒陷入负债境地。认识杠杆这把双刃剑后再看股票期权,提供杠杆同时又有诸多不同之处。

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首先,期权的杠杆并非简单的2倍、5倍,而是随着行权价与标的物市价间的对比而变化。假设苹果(AAPL)在到期日以100美元开盘,两只看涨期权的行权价分别为0和100美元。根据期权定价理论,行权价为0的期权其价值等同于苹果的股价,期权走势和股价走势也应一致,买入期权和买入股票此时并无区别,杠杆为1。而行权价为100美元的期权开盘价1美元,此后如果苹果股价收盘上涨5%至105美元,期权价格将涨至5美元,涨幅400%,杠杆率80倍;股价上涨10%至110美元,期权价格将涨至10美元,涨幅900%,杠杆率又变成了90倍。期权的杠杆特性除遵循“越是价内,杠杆越小;越是价外,杠杆越大”的规律外,“以小博大”的真正效果则到最终时刻才能揭晓。

其次,期权100%的亏损下限也与众不同。股票价格归零的例子虽有,毕竟是少数,雷曼公司破产倒闭这样的情况投资者一辈子也难得遇上几次。但期权价格归零却是再常见不过:同一个标的物的看涨期权和看跌期权赌的是不同方向,到期日来临时自然会到“你死我活”的地步,必有一个价格归零。上述苹果期权的例子中,投资者如买入的是行权价100美元的看跌期权,则不管苹果股票涨至105美元还是110美元,手中的期权都将成为一张废纸。

更不同的是,期权变成废纸并不需要标的物产生很大的波动。在上述行权价100美元的看涨期权例子中,苹果股价即使仅仅下跌1美分至99.99美元,投资者手中的看涨期权也将一文不值:0.01%的跌幅就将导致100%的损失。最后,期权作为杠杆载体的成本更低。无论通过何种渠道放杠杆,投资者始终面临着利率成本的问题。券商融资利率多为8.60%,分级基金B份额的投资者需向A份额投资者支付定存利率外加一定利差,但期权由于定价中采用的是无风险利率,在提供杠杆功能的同时,让投资者获取一般情况下难以得到的最低融资成本。

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