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波动率斜率:微笑与偏斜

(1)波动率斜率

波动率斜率描述在标的物相同、到期日相同,但执行价格不同的期权按不同的隐含波动率进行交易。每一个执行价的同月份期权都会对应一个隐含波动率,如果我们把横轴取为执行价,而纵轴取为隐含波动率,则我们可以发现隐含波动率关于执行价格的函数不是一条水平的直线,而是一个曲线。

(2)波动率微笑

而波动率微笑(volatility smile) 表示波动率在保持到期日不变的情况下随执行价格变化情况,进一步解释是虚值期权(out of money) 和实值期权(in the money)的波动率高于平值期权(at the money)的波动率,形成一条中间低两边高的向上半月形,形状像“微笑”。波动率微笑多出现在外汇期权市场。

波动率斜率:微笑与偏斜 新手入门  第1张

图 波动率微笑

(3)波动率偏斜

在大多数情况下,波动率并不总是微笑的,我们称之为波动率偏斜。波动率偏斜也分为两种,一是广义的波动率偏斜,指的是各种形状的波动率曲线。二是狭义的波动率偏斜, 专指低执行价的隐波高于高执行价隐波的波动率曲线。

波动率斜率:微笑与偏斜 新手入门  第2张

图 波动率偏斜

造成波动率偏斜现象的原因解释主要有三种:指数短期暴涨的概率要低于暴跌的,市场交易者对下方的保护要求多于对上方投机的贪婪。期权交易策略中有人偏好卖出较高执行价的看涨期权,同时买入较低执行价认沽,当作股价下行风险的保险,这样的供需关系也就决定了低执行价期权具有高的隐含波动率,而高执行价期权具有低的隐含波动率。隐含波动率可以视为市场未来收益的不确定性。股市下跌时将产生更多的恐慌与不确定性。例如,变化相同绝对值的数量,下跌时其跌幅会越来越大,而上涨时其涨幅会变得越来越少,如此会引起人们对下跌时产生更多恐慌。

(4)为什么会有斜率存在

一种可能的解释为,因为期权的价格是由供求关系决定的,对不同的期权有不同的供求力量。因为期权可以同保险相比,而执行价可以同折扣相比,这就使不同执行价的期权有不同的保护,可以有不同的供给和需求的因素。这就可能像“便宜的保险”有更多的需求一样,绝对价格较低的保险有更多的需求。

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为了满足更大的需求,按照这个推理,低成本保险的出售者就要求有“高风险的保证金”。这就意味着较高的隐含波动率,而不是较高的决定价格。

(5)波动率斜率是如何影响交易决策的

交易者做预测时必须考虑到波动率斜率的存在。譬如,假定相对平值期权执行价A来说,虚值期权桥定价O在较高的的隐含波动率上交易。随着期货的价格从执行价A运动到执行价O,很可能会有这样的倾向——使用执行价O 的看涨期权和看跌期权的隐含波动率会下降,而是用执行价A 的看涨和看跌期权的隐含波动率会上升。

如果其他因素都不变,波动率斜率的存在对虚值期权的买家来说,往往是一个不利因素。当然,其他因素可能保持不变,出现这种情况的机会也是微乎其微的。隐含波动率的总体水平可能会UI发生变化,波动率斜率的坡度也可能发生变化。

这两种市场情况的变化都会产生对具体期权策略有利的或不利的影响。因此,期权的交易者必须考虑到波动率斜率的存在,以及隐含波动率的总体水平。

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