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鲍威尔对美联储政策的鹰派表态,有何信号?

昨天,美联储主席鲍威尔表示,美联储将减少债券购买,因为经济复苏并实现实质性的目标。10年期美债的收益率自去年8月初开始出现拐点,美债收益率进入了上升趋势。自今年初以来,美债收益率上升速度明显加快,支撑美债收益率迅速上扬的一个重要逻辑是美国基本面复苏的乐观情绪。

从基本面来看,库存周期是我们观察美国经济表现的重要视角。目前美国已经进入新一轮的库存周期,而新一轮库存周期的开启或与美债上行趋势相吻合。

Bowell先生对美联储的政策表态: Bowell先生在美国国家公共电台的采访中回应了美国经济和美联储的政策表态,他表示,随着美国经济的复苏和目标的实现,美联储会减少购买债券。关于鲍威尔昨天发出的鹰派信号,我们认为其主要出发点是当前美国经济的逐步好转,而这与美联储3月议息会议上调对未来美国经济的预期相一致。

以库存周期为视角看待美国经济:鲍威尔的鹰派信号基于当前美国经济的好转,而库存周期是观察美国经济表现的一个重要视角,根据美国库存年率和制造业 PMI指数的变化趋势,目前美国处于新一轮库存周期的上升阶段,库存增速表现与美国经济走势较为一致。根据年度销售与库存销售比表现来看,目前美国需求表现强劲,库存周期上升反映出需求强劲时企业积极补库行为。

同样表现为需求较强的美国制造业,目前美国制造业出货量同比增长反弹明显,新订单同比增长大幅加快,库存同比反弹幅度相对较小,但仍处于反弹过程中。怎样看待美国新一轮的库存周期?在美国,销售同比增长或与个人可支配收入增长相关,我们认为销售同比增长代表需求回暖,这是其背后的重要影响因素。

存货周期与美债走势:当前美国存货周期下的美债收益率走势,在美国新一轮存货周期开始的背景下,再加上鲍威尔近期释放的鹰派信号,预计今年美债利率将呈现全年的上升趋势,但上升斜率可能会逐渐放缓,我们认为10年期美债收益率年内或将接近2%。就国内债市而言,从货币政策和中美利差宽度来看,目前美债上行对国内债市的影响或相对有限。

债务策略:鲍威尔昨日发出鹰派信号,指出美联储将在经济复苏和实现实质性目标方面减少债券购买。Bowell先生的鹰派信号基于当前美国经济的好转,而库存周期是观察美国经济表现的一个重要角度,因为美国目前正处于新一轮库存周期的上升阶段。鉴于美国新一轮库存周期开始,再加上鲍威尔近期释放的鹰派信号,预计美债利率上涨将成为全年的趋势。

预计10年期美债收益率年内或将接近2%。但是对国内债市来说,从货币政策以及当前中美利差宽度来看,当前美债上涨对国内债市的影响或相对有限。

鲍威尔对美联储政策的鹰派表态,有何信号? 市场资讯  第1张

Bowell对美联储政策的看法

在一次采访中,鲍威尔回应了美国经济和美联储的政策声明,他表示,随着美国经济的复苏和目标的实现,美联储会减少购买债券。三月二十五日当地时间周四,美国联邦储备委员会主席鲍威尔(NPR)在国家公共电台发表讲话,表达了对美国经济和联邦储备委员会货币政策的看法。

记者问鲍威尔,在不久的将来,你能否从经济中恢复疾病爆发期间所注入的资金?在回应时,鲍威尔表示,随着时间的推移和经济的复苏,美联储已向公众提供了对未来行动的指导,并且随着我们朝着目标取得更大进展,它将逐渐减少国债和 MBS的购买。Bowell先生作出上述表态后,美国三大股指期货均有明显反应,纷纷下挫。

关于鲍威尔昨天发出的鹰派信号,我们认为其主要出发点是当前美国经济的逐步好转,而这与美联储3月议息会议上调对未来美国经济的预期相一致。对鲍威尔昨天接受采访时所发出的鹰派信号,对比美联储之前的对外声明,我们可以看出其持续性。

当市场对美联储可能的紧缩政策感到恐慌时,美联储为了平息市场情绪,宣布“美联储将继续实施资产购买计划,直到实现就业和通胀目标”。鲍威尔这次的表态则是“随着时间的流逝和经济的复苏,美联储已向公众提供了关于未来行动的指导,并且将在我们朝着目标不断前进的过程中,逐步减少国债和 MBS的购买”。

他说:“我们认为鲍威尔讲话中的微妙转变,其背后的出发点是当前美国经济的逐步好转,这与刚刚结束的美联储3月份利率会议对未来美国经济的预期一致。

3月,美联储大幅调高了对经济前景的预测,特别是,它预计美国 GDP2021年将大幅增长6.5%,比去年12月预测的4.2%有所改善;2022年和2023年分别增长3.3%和2.2%;失业率预测从去年12月的4.7%-5.4%降至4.2%-4.7%。

以存货周期为视角的美国经济

Bowell先生的鹰派信号基于当前美国经济的好转,而库存周期是观察美国经济表现的一个重要角度,从美国库存年率和制造业 PMI指数的走势来看,库存增长与美国经济的走势比较一致,美国目前处于新一轮库存周期的上升阶段。根据目前美国经济的逐步好转情况,我们在前面提到了鲍威尔关于美联储未来货币政策的鹰派信号。

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从美国经济表现来看,库存周期就是其中的一个重要视角。由美国总库存同比增长与美国制造业 PMI的历史趋势来看,我们可以看出美国库存增长与美国经济的发展趋势总体上是一致的,库存增长具有一定的滞后性,从美国库存周期的表现来看,目前美国正处于新一轮库存周期的上升阶段,上一轮库存周期的低点出现在去年7月。

根据年度销售与库存销售比表现来看,目前美国需求表现强劲,库存周期上升反映出需求强劲时企业积极补库行为。对库存周期所处的阶段而言,在库存增速上升期间,存在着主动补充库存和被动补充库存两个阶段,而在主动补充库存阶段,需求端表现较强,而当需求逐渐放缓时,库存周期便进入被动补充库存阶段。

对存货循环阶段的判断,销售年率与存货年率的表现将为我们提供重要参考。根据目前美国的库存同比、销售同比和库销比的表现,在去年的疫情影响下,美国的库存和销售同比都遭受了较大的冲击,而在疫情导致的社会隔离影响下,美国的销售则受到了更大的打击,而目前的美国销售同比增长出现了明显的反弹,这反映出需求端在疫情逐渐得到控制和疫苗接种推进的背景下出现了明显的修复。

同时,我们注意到目前美国的库存销售比呈下降趋势,库存销售比指的是库存与销售的比率,在需求复苏的情况下,库销比下降加上目前的库存年率上升,反映了目前美国的库存周期处于一个需求强劲的企业主动补库阶段。

同样表现为需求较强的美国制造业,目前美国制造业出货量同比增长反弹明显,新订单同比增长大幅加快,库存同比反弹幅度相对较小,但仍处于反弹过程中。就美国制造业库存而言,美国制造业销售年率和库销比与整体表现相似,我们也同样能看到需求强劲的迹象,而库存方面,我们也看到制造业库存反弹幅度相对较小。

以美国整体制造业出货量和存货量的表现来看,我们可以看到,去年4月出货量较上年同期大幅下滑后,出现了快速回升。到今年一月为止,整个美国制造业的出货量同比增长了2.41%,库存数量的同比增长达到了-0.82%。

在美国制造业新增订单方面,今年1月美国全部制造业新增订单同比增长2.39%,回正至2.39%,制造业 PMI新订单指数维持在高位,2月为64.8%。整体上看,美国制造业需求同样强劲,出货和新订单同比上升速度加快,库存同比上升速度较慢,但仍处于反弹阶段。

怎样看待美国新一轮的库存周期?在美国,销售同比增长或与个人可支配收入增长相关,我们认为销售同比增长代表需求回暖,这是其背后的重要影响因素。根据美国总库存量和总销售额的历史变化趋势,两者走势具有同步性,同时销售额的同比增长在一定程度上处于领先地位,需求的回暖激发了企业补库的积极性。

此外,导致销售回升的原因,我们认为或与美国当前的经济修复和多重财政刺激政策所带来的个人可支配水平的提高有关。在美国,总销售额同比增长与个人可支配收入同比增长呈历史趋势,两者总体呈正相关关系,当个人可支配收入增长速度提高时,居民消费增长速度一般也随之提高。

居民的就业在去年新冠爆发的背景下明显受到影响,居民的收入也面临压力,但美国多轮财政刺激以补贴的形式加速了居民可支配收入水平的回升,其中包括拜登最新推出的1.9万亿财政刺激中的个人补贴和失业救济项目,因此目前美国销售额同比上升,或者与美国个人可支配收入的增加相关。

存货周期与美债走势

因此,如何看待当前美国库存周期下的美债收益率走势,在美国新一轮库存周期开始的背景下,再加上鲍威尔近期释放的鹰派信号,预计美债利率将有可能出现全年上升的趋势,我们认为10年期美债收益率年内或将接近2%。

以10年期美债收益率与美国库存同比之间的历史走势来看,库存同比与美债收益率具有一定的走势一致性,当前美国库存周期出现反弹,从去年8月初开始美债收益率也出现了拐点,美债收益率进入了上升趋势,且自今年年初以来,美债收益率上升速度明显加快。

存货周期和美债收益率上升背后共同作用的重要因素是美国经济复苏。鉴于美国新一轮库存周期开始,再加上鲍威尔近期释放的鹰派信号,预计今年美债利率将有上升的可能,我们认为10年期美债年内收益率目标或接近2%。

就国内债市而言,从货币政策和中美利差宽度来看,目前美债上行对国内债市的影响或相对有限。在货币政策方面,一方面,国内货币政策的独立性近年来明显增强,内外部政策取向更趋清晰,受美国货币政策及美债利率波动的影响不大,出口景气较高时,内外均衡的压力也相对有限。

另外,尽管美债长端收益率上扬会缩小中美利差,但目前中美利差仍在150 bps左右,即使美债收益率上扬至2%以上,中美仍存在超过120 bps的利差,垫子也相对充足,因此,当前美债长端收益率上扬对国内债市的影响或相对有限。

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