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各国QE政策都陷入死胡同成为一个难题

最初只是为陷入困境的金融市场提供一些暂时的缓解措施,现在却变成了对债券市场的干预。

各国QE政策都陷入死胡同成为一个难题 市场资讯  第1张

国际货币基金组织前高级顾问巴尤米指出,2008年以来,中央银行在应对金融危机时采用了量化宽松政策。因此,主要中央银行已经陷入了它们自己造成的困境:一开始只是为陷入困境的金融市场提供一些临时缓解措施,现在却变成了对债券市场的长期干预。

IMF战略、政策和评估部门的前副主任 Tamim Bayoumi (Tamim Bayoumi)最近在全球央行智库--国际货币金融机构官方论坛(OMFIF)撰文指出,2008年以来,各国央行一直选择通过量化宽松的方式来应对金融危机。因此,主要的中央银行已经陷入了它们自己制造的麻烦。

在此期间,一些市场人士对 QE提出合理的批评。举例来说,为什么央行会购买对投资者而言相对安全的资产,而非那些他们所逃离的风险较高的资产?

Baujumi指出,这种策略的逻辑是,通过购买安全债券,投资者将被迫回归风险较高的资产。在资产价格突然短暂下跌的情况下,政府决定购买较昂贵的资产,从而进一步推高其价格,从而鼓励其他人购买较便宜的资产。

那为什么中央银行会采取这种迂回策略呢?和其他金融机构一样,央行也拥有资本缓冲,以防止发生意外损失。所以中央银行担心,如果风险资产被收购,而这些资产的价格持续下跌,那么它们可能会亏损。

但这一推理忽略了两点。第一,用美元兑换股票和其他廉价资产,会带来更有效的刺激。第二,购买昂贵的“安全”债券会带来资产负债表风险。出售昂贵的债券而不造成损失,这将不可避免地成为一项难题。

因此,巴尤米写道:

“其结果是一个政策的死胡同。一开始只是为陷入困境的金融市场提供一些缓解的临时措施,如今已成为对债券市场的长期干预。令人惊讶的是,在实施量化宽松政策的十多年后,似乎没有一家主要央行直接出售他们所购买的任何债券。”

在不积极购买债券时,央行通常会将本金完全支付再投资于所持债券,以稳定其资产负债表。不可否认,在2018年底,美联储确实开始实行国债展期(treasury rollover) ,但美联储在2019年放弃了这一政策,当时其资产负债表仍比量化宽松前的规模高出约4倍。

持有大量债券给央行带来了许多麻烦。首先,正如2013年的“缩减恐慌”所显示的那样,有关资产负债表政策的沟通需要谨慎,因为市场会对央行将迅速退出这一策略的看法做出反应。

其次,央行更容易受到指责,被指人为地支持富有的金融机构和个人,以及不负责任的政府借款。各国央行可能也会忍不住利用持有的债券,为“具有较高社会价值”的项目提供金融支持。这样的政策有可能把未经选举产生的独立央行官员带入更大的政治水域,超出他们的技术政策授权范围。

最后,考虑到国际市场,当央行购买安全的国内资产时,投资者往往会分散投资于高风险的外国资产,包括新兴市场的资产。正如“缩减恐慌”所显示的那样,市场存在迅速逆转的风险。

在巴尤米看来,更好的量化宽松政策本应效仿香港金融管理局1997年的做法。面对亚洲金融危机带来的严重经济和金融压力,香港金管局选择购买大量股票,而非安全债券。虽然在2008年购买股票可能有风险,但实际上,当股票价格在复苏过程中上涨时,抛售股票使央行很容易退出这项政策。

尽管政府有很多工具的初衷都是临时性的,但各种迹象表明,量化宽松正成为一项长期战略。巴尤米强调:

“购买大量证券来支撑经济并不是错误,它的错误在于选择了错误的资产。”

不过,据报道,澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆此前曾表示,央行的职责是管理宏观指标,不应该有支持某一类资产价格的功能。央行如果直接购买股票,相当于即当裁判又当球员,对其他的市场参与者不公平。

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