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期权备兑开仓操作流程

什么是备兑开仓?

对于备兑开仓(Covered Call),实际上指的就是投资者在已经持有标的股票的同时卖出相应数量的认购期权。这种策略适合那些已经持有股票,不看好股票短期走势,又不愿卖出股票的投资者,利用卖出认购期权来获得权利金,以降低股票的持仓成本。在下面的例子中我们可以通过在不同市场情形下备兑开仓策略的表现,直观地了解通过备兑开仓,投资者可以达到怎样的目的和收益。

通过50ETF期权了解备兑开仓

我们假设在2018年4月2日,投资者已经持有了50ETF,此时的50ETF价格为2.7元。但是考虑到在中美贸易摩擦逐步升级,以及白马股表现相对不佳的背景,对未来短期内50ETF的表现并不十分看好;但是中期来看,又并不愿意马上将50ETF卖掉。这个时候就可以进行卖出看涨期权(Short Call)的操作。这里分别假设了两种情形,就50EF上涨和下跌的环境来看一下整个资产组合的收益情况。在这个例子中,选择卖出的是行权价为2.8元的50ETF认购期权期权价格为0.0283。

表格1:备兑开仓策略Covered Call

(持有股票+卖出看涨期权)

期权备兑开仓操作流程 投资技巧  第1张

情形1,50ETF如期下跌:

首先,我们来看一下股票下跌的情形。假设在N个交易日之后,50ETF的价格的确如我们所料,在短期内出现了一定程度的调整,下跌了7.4%至2.5元每股。则若仅持有股票的亏损为0.202元。但若投资者卖出了一笔相应的看涨期权,那此时,由于2.5的现货价格小于2.8的行权价,对于投资者的对手方,也就是看涨期权的买方来说并不会选择行权。因而此时投资者仍持有股票,且在股票端仍旧面临着0.202元每股的浮亏。而在期权端方面,则有一笔此前卖出看涨期权后获得的0.0283元权利金收入。因此,综合来看,由于有权利金收入的贴补,投资者的整个资产组合的亏损下降为0.1737元,小于单独持有股票的损失。

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情形2,50ETF上涨:

若股票没有出现预期的下跌,反而上涨,投资者资产组合的损益又是如何呢?依旧假设N个交易日后的情形,50ETF的价格涨到2.9元每股。则若投资者仅持有股票的盈利为0.198元。但若投资者卖出了一笔相应的看涨期权,由于现货股票50ETF价格大于行权价2.8,卖出的看涨期权将被行权,即投资者必须以2.8元每股的价格将持有50ETF卖出。在行权的情况下,资产组合的股票端由于以2.8元行权价卖出,高于建仓时2.702元的股票价格,能获得0.098元的收益;资产组合的期权端依旧有0.0283元的权利金收入。因此,在加总现货以及权利金两端的收入后,股票上涨时整个资产组合能够获得每股0.1263元的收益。

期权备兑开仓操作流程 投资技巧  第2张

对比一下持有股票的收益:

根据上述例子的两种假设情况,我们可以清楚地看到,投资者持有股票并卖出虚值看涨期权,在股票下跌时,能从收取权利金中获得部分收益,以弥补股票价格下跌时现货端的损失;而在股票上涨时,资产组合仍能从现货价格上涨中获得部分收益,而收取权利金则能获得进一步收益。简而言之,与单纯持有股票相比,通过卖出虚值看涨期权构成的资产组合,可以达到在下跌时买进减亏,在上涨时仍可获得部分收益以及买进减亏。

与购买看跌期权相比:

与持有现货股票同时买入看跌期权相比较,资产组合的风险控制能力较强,选择买入看跌期权还是卖出看跌期权,主要取决于投资者对整个市场走势的判断。一般而言,备兑开仓策略适用于温和的牛市环境,通常是投资者短期内看淡价格走势,但长期仍看好,通过卖出虚值的看涨期权获取权利金,获得额外收益,如我们上面所示。由于一旦股票价格大跌,权利金的收益对于股票端的损失就无足轻重了。与持有股票同时买进看跌期权(买进认沽),则主要适用于熊市环境。

期权备兑开仓操作流程 投资技巧  第3张

开仓备兑六要诀

第一,投资者选择的是对标的股票或 ETF.备兑销售认购期权的投资和风险主要由标的本身决定,因此,采用备兑销售认购期权策略的前提是投资者愿意持有标的,并对标的走势持乐观态度,也就是说,投资者预期在出售期权到期时,标的股票或 ETF不会大幅下跌。

第二,选择波动性适中的股票。若股价波动大,尽管期权价格会高一些,收取的期权权利金也多,但波动大就意味着风险大。若股价波动过小,出售认购期权的权利金收益将会较低。

第三,选择平值或者轻微虚值的期权合约。深层实值期权,在到期时很有可能被执行,而备兑投资收益相对较小。深层次的虚值期权,收益期权将很少。所以最好是选择一个平值或轻微虚值的合约。

第四,愿意在给定价格内卖出股票或 ETF,做好被执行的心理准备。因为备兑开仓投资者是卖出认购期权,投资者在到期日有义务卖出标的物,投资者应明确其愿意以行权价卖出标的物。假如投资者已经有了这样的心理准备,那么在股价上涨时,在分配出售认购期权时,投资者就不会感到焦虑。

第五,投资者可接受备兑卖出认购期权收益。投资人需要学习如何计算不同备兑开仓策略下的静态收益和有行权收益,判断收益率是否可以接受。

第六,及时补券。在发生股票股利分配等事项时,相应的期权合约将由交易所进行相应的调整。投资人应留意公告,以确认标的券是否足以影响投资策略的执行。

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